【第02期嘉宾简介】杨德龙，被誉为投资圈超级IP。曾经以市理科状元考取清华大学。历任南方基金等基金经理，现任前海开源基金首席经济学家。
【第01嘉宾及内容戳这里】花荣：从倾家荡产到财富自由，我与这9只股票不得不说的往事
编辑|江山 老蔡
【正文】
从业十几年来，我经历了A股两次的牛熊市，从最悲观的998点，到最狂热的6124点，从创业板远超纳斯达克的市盈率再到大幅回落，A股历史上让人印象最为深刻的两次牛熊市。
在市场最低迷的时候踏入A股
我是1999年从河南商丘以市理科状元考入清华大学机械工程系，但是到2003年毕业的时候，我认为中国的工业化已经基本完成，工程类人才接近饱和，继续做机械工程研究，可能很难有大的发展。而中国金融业很有发展前景的结论，未来市场对金融、法律人才的大量需求。加上当时我对金融行业也情有独钟，所以我放弃了继续攻读本专业机械系硕士研究生，选择自学半年完成4年的专业知识，考入北京大学光华管理学院金融硕士，成功转型进入金融行业。
回清华大学演讲
在北大光华的两年，我有幸师从著名经济学家厉以宁教授和曹凤岐教授，以金融系第三名的成绩毕业。毕业之后，没有选择留在北京，而是选择到改革开放的前沿——深圳来发展。当时国内最大的基金公司，也是最早的基金公司，南方基金研究部在国内招聘两人，我有幸进入到南方基金研究部做行业研究员。
回北京大学演讲
在我找工作的时候，刚好是中国资本市场最低迷的时候，2005年10月。那个时候A股市场跌破一千点，很多券商的营业部都已经改成了餐馆，难以生存下去，很多从业人员也纷纷离开了市场。但是我认为在市场最低迷的时候，往往是一个最好的进入时机。这样可以见证一个市场从差到好的一种转变，认识到市场风险有多大。所谓否极泰来，在市场最低迷的时候，往往也是孕育机会的时候。
从狂热的大牛市到大熊市的历练
2006年3月份，我到南方基金研究部开始实习，当时上证综指正在上冲1300点，但是在上冲过程中反复了很多次。我记得当时三大报上的标题，今天是红旗插上千三点，第二天又说千三点失守，反反复复。市场从熊市转向牛市，会有一个比较漫长的过程，可能会出现多次反复。但是由于经济面的好转，资金面的改善以及股改带来的红利，2006年A股市场的牛市步伐势不可挡。到当年7月份我正式办入职的时候，上证指数已经升至2000点，到年底大盘就已经上到2700点左右。
在南方基金任基金经理
到2007年，A股的牛市愈演愈烈，甚至出现了全民炒股的现象。很多投资者通过买基金、买股票进入到市场，当时出现很多基金一天销售100亿，甚至出现一天认购900亿的现象，不断刷新历史记录。当然，随着市场的上涨，投资的风险也逐步加大。在全民狂欢的时候，往往也是风险积聚的时候。在市场的狂热上涨之中，A股市场创造了历史的最高点6124点。当时市场泡沫太大，上证指数的平均市盈率超过了80倍，并且积累了大量的获利盘。到2007年底，遭遇了全球金融危机，A股市场见顶之后开始大幅下挫。
整个2008年，上证指数一路下跌，最低跌到1664点。两年的大牛市，在一年的下跌之后回吐殆尽，许多投资者高位被套。在这一次大牛市中，很多人都开始认识到什么是股票，什么是基金。当然这一次由于很多人没有投资经验，盲目入市，造成很大的亏损。当时A股是散户主导的市场，很多股票上涨并不是由于业绩的提升，而是由于资金的炒作。甚至出现一种奇怪的现象，白马股长不过垃圾股，可回收垃圾股，涨不过不可回收垃圾股。
这是A股市场在发展过程中出现的一种特有的现象，在这几年已经得到了很大的改观。“业绩为王”现在逐渐成为主流的投资思路，优质股票受到更多资金的追捧。正是在多次的大牛市和大熊市的轮回转换中，让投资者在实践中逐步的认识到，只有坚持价值投资，坚守白马股，才能够获得好的投资的回报。如果不坚持价值投资理念，那么在市场泡沫大的时候追涨，或者是跟风去炒一些题材股、垃圾股，就有可能在熊市中遭遇重大的亏损。
2015年看空泡沫严重的创业板
在2015年，A股市场出现了一波大牛市。这一轮的大牛市和2006、2007年一样都是属于大级别的牛市。不同的是，2015年牛市呈现出明显的资金牛市特征，2015年的牛市属于资金推动型，经济基本面并没有发生重大改观，上市公司的业绩也没有出现多大的改善。更重要的是2015年上半年投资者可以通过场内的两融，或者是通过场外配资进行加杠杆，这就造成市场很快就从慢牛变成快牛，最后变成疯牛。
任前海开源首席经济学家
在2015年上半年，创业板个股疯涨，整体市盈率一度达到120倍，超过了2001年纳斯达克泡沫破裂时候的市盈率水平。当时我参加一个论坛，和很多偏爱成长股的基金经理观点不同，我认为创业板此时的泡沫过大，可能会出现业绩陷阱，在市场见顶后会有比较大的风险。建议投资者清空创业板，对创业板基金进行赎回，落袋为安。下半年创业板出现了大幅下落回落，很多个股惨被腰斩。
这给我一个重要启示，在市场上涨的时候，投资者对于企业的成长会有过高的预期，甚至出现动辄谈“市梦率”这种现象。但是任何公司的成长都是有规律的，百分之五十以上的业绩高增长是很难持续的。大部分企业的成长，都呈现出前期快后期慢的特点，即在企业的上升周期可能盈利增长比较快，但是进入到一定的盈利规模之后，增速必然会出现下降。而成长股的成功率是比较低的，一百家创业公司最后能有一两家出现成功，成为“独角兽”，大批量公司难以鲤鱼跳龙门，这都是非常正常的现象。
2016年伯克希尔股东大会
2015年年中，大批成长股的市盈率都超过了80倍甚至100倍，这种情况肯定是属于泡沫比较大的。不可否认，有一些股可能会出现成长奇迹，但这样个股实际上很难抓住。巴菲特一直不愿意投资于高科技股，他在这次股东大会上也承认，错过了亚马逊等科技股的机会。他说亚马逊成长确实是一个奇迹，但是正因为它是一个奇迹，所以才没有投。巴菲特喜欢投资于一些已经有了确定业绩的公司，而对于高成长、高估值的公司是望而远之的。
在投资于成长股的时候，一是要降低预期，另外一个是要认真的去筛选，哪些成长股可能会真正的兑现业绩。公司最终是要赚钱的，只有成长股不断兑现业绩，市值才能够不断的上涨。投资成长股也可以采取批量投资方法，投资很多只成长股，博弈成功概率，但是整体的估值要控制下来，如果估值过高，有可能会导致投资风险过大。