作者 王立广
编辑 刘帅
格力电器4月28日发布2020年年报，数据显示，格力2020年实现营业总收入1705亿元，同比下降14.97%，实现归母净利润221.75亿元，同比下降10.21%，拟每10股派30元。同时公司一季度净利润为34.43亿元，同比增长120.98%。
年报发布后，略超预期的业绩叠加高分红刺激格力股价一度上扬超4%，而后冲高回落的走势表明市场对格力的分歧依旧较大，2020年是董明珠卖力带货的一年，格力重整渠道改革，不过海外拓展缓慢以及多元化业务见效较慢，格力依然在负重前行。
超预期的四季度业绩 销售返利成主因
如果单把格力电器2020年四季度业绩拎出来来看，2020年Q4营收为430亿元，净利润为84.76亿元，同比增长228.65%，为历史最高单季度利润，直接超出预期20亿左右，单算四季度的利润率的话，84.76/430=19.71%，这个数据可谓颇高。
为什么格力四季度的利润率这么高，还要从格力的渠道改革说起。格力过去依赖大区域经销商的批发代理模式，主要是线下销售。但如今，家电线上零售已成为一种趋势，新冠疫情的爆发更加助推了这种趋势。
2020年，线上零售占整体家电市场零售额的比重由2019年的41.17%提升至50.4%，电商渠道对家电零售的贡献率首次超过50%，线上零售的重要性进一步凸显。
虽然早在2013年格力销售公司就自建电商并入驻京东，但毕竟以前的路径依赖惯性太大，尤其是公司一向引以为傲的经销商模式如今也成为了格力转型电商的最大阻力。与美的相比，格力线上渠道建设还是慢了半拍。
2020年，美的全网销售规模超过860亿元，同比增幅25%以上，排名线上家电全品类第一。2020年“双十一”期间，美的系全网总销售额突破113亿元，并在天猫、京东、苏宁易购三大电商平台连续8年保持家电全品类第一。
格力并没有具体披露线上销售规模，只是在年报中一再强调要构建稳固的线上、线下业务布局，两种渠道彼此互补深度融合，打造全渠道销售平台。
格力真正开始大规模推进线上化改革的是2019年格力全资成立子公司—格力电子商务公司，并在网上推行“格力董明珠店”，2020年疫情的来临，加速了格力渠道变革的决心和速度。
此轮改革的主要目的主要是优化层级，砍掉省级销售公司的加价权（过往省级销售公司躺赚20-30%，改革后省级销售公司利润率2%），砍掉多层代理商，商品直接到经销商手里。另外优化物流体系。过往是发货至销售公司，加价后分发至代理商，代理商发货至经销商；新模式下，推进“全国统价、统仓、统配、统装”改革，彻底解决过往线上线下价格不一、各省价格不一的问题，由总部或第三方机构承担仓储物流安装职能，给经销商减负。
格力当前的销售模式如下图所示。
简单介绍完格力的渠道改革，我们再接回上文。
格力2020年Q4季度数据会跟以往出现较大的变化。返利减少是根据新准则，去冲减营收的，格力开始释放以前的销售返利，现在的渠道改革用新零售模式，不需要压这么多货去销售返利了。可以从报表端2020年Q4报表中销售返利余额558.0亿元，环比2020Q2季度617.5亿元大幅减少，这部分基本上都是纯利润。
四季度公司通常由于兑现年终返利，大幅冲销销售费用，增厚单季归母净利润，所以也不难理解格力2020年第四季度的超预期表现了。
盈利221亿分红234亿 豪气分红意在缓解高瓴资金压力？
格力电器2020年年报最引人注目的是分红，本次拟每10股派30元，再加上半年报的10派10，股息率接近7%，公司全年赚了221亿元，分红就分了234.20亿元，全年现金分红率105.61%，然后还拿290亿元去理财，只能说公司不差钱。
对于格力这种“豪放”的分红，主要有两个原因，其一，当时高瓴入主格力使用了杠杆资金，有一定的利息压力，现金分红对高瓴缓解资金压力很重要。当前高瓴资本投资珠海明骏持有格力电器9.02亿股，以此计算，高瓴将分得现金高达36亿元。
其二，格力的账上趴着现金及现金等价物超过1500亿，钱多也可以从侧面反映格力已经过了成长期，进入成熟期，该时期的特征是公司现金流充沛，账上存有大量现金，再投资减少，分红显著增加。
格力电器历年的股息率情况如下表所示。
值得注意的是，格力电器董事长兼总裁董明珠也将因为分红获得大量现金。目前董明珠直接持股格力数量为4449万股，每股3元，就可以得到大约13347万元，如果算上2020年中分红的每股1元，则两次分红董明珠也得到现金大约1.78亿元！
另外格力电器年报显示，董明珠2020年从公司获得的税前报酬总额915万元，分红加上高额薪酬，董明珠可谓妥妥的赢家。
任重道远的海外拓展和多元化发展
除了渠道改革，当前格力面临的两个最大问题，一个是海外业务拓展缓慢，一个是多元化依然道阻且长。
随着这几年家电企业纷纷出海，中国企业的海外收入占比突出，中国已经成为家电大国，不过在家电强国上还有很长的一段路需要走。在数据上的表现在于海外市场中国家电品牌的份额远低于产量份额。
我们可以对比一下白电三巨头在家电出海上的布局。
根据海尔智家发布的一季度报告显示，海尔智家一季度实现营业收入548亿元，同比增长27%，其中中国区收入同比增长29.5%，海外收入同比增长24.6%，海外经营利润通报表增长135%，其中，高端产品收入增幅40%以上。
美的集团2020年国外收入1210.81亿元，收入占比高达42.60%，同比增长0.63%。根据美的在年报中的表述，美的自有品牌销售取得较大突破，OBM业务全球同比增长32%。其中海外OBM电商业务收入达到3.3亿美元，过去三年的复合增长率高达180%；另一方面，美的已在包括埃及、印度家电制造布局完成，在全球有34个生产制造基地，最重要的一点是，完成了海外自营渠道的建设，新增海外自有品牌销售网点超过17000家。
反观格力，2020年公司海外营业收入200.21亿元，占总营收比例为11.90%，同比减少3.82%。公司认为，格力海外市场的发展最为重要的是打造品牌，不会为了销量而借助其他品牌。公司想要通过自己掌握的核心技术，塑造自己的品牌，并将自己的品牌推向世界。从品牌来看，无非就是两点，品质和数量，公司要把质量放在第一位，因此在拓展海外市场的时候，不会盲目为了扩大市场而放弃品牌形象。
据中国电子信息产业发展研究院发布的《2020 年中国家电市场报告》，2020年空调内销8028万台，同比下滑12.9%，外销6118万台，同比增长4.7%。空调业务天花板逐渐显现，从空调销售总量看，自2017年以来，空调内销量一直徘徊在9000万台左右，天花板近在眼前，存量竞争市场更多激烈。
另外，随着销售渠道由线下转为线上，新玩家的崛起，也使行业的集中度出现一定程度的下滑。因此，快速有效的开拓国外市场，对业绩的增长至关重要。
除了海外市场开拓进展缓慢，格力的多元化进展缓慢更是老生常谈的话题。
2020年格力空调收入占比70.08%，生活电器2.69%，智能装备0.47%，其他主营4.30%，其他业务22.46%，空调依然占据绝对比重。
反观美的，2020年美的集团暖通空调占比46.36%，消费电器占比43.56%，机器人及自动化系统占比8.26%，其他占比1.83%，相比格力，美的的各业务线发展更加均衡。
因此，从空调单一产品营收占总营收比重在70%以上，可知格力本质上仍然是一家空调企业。但是，随着空调逐步进入存量市场时代，以及国家对房地产持续严控，空调市场已经没有新的增量空间，让投资者普遍担心格力受的影响比较大。
格力也未尝不想进行多元化，过去董明珠搞手机、芯片、珠海银隆新能源车，但多元化之路并不顺利，对于当前的状况，格力电器董事长兼总裁董明珠回应称，我觉得很好，是大家对我的期望太高了。
格力的成功，一定程度上离不开董明珠的付出，但与美的公司治理结构相比，投资者普遍认为，格力企业治理结构风险比美的大，比如，美的解决了接班人问题而格力没有，美的企业决策被认为是董事会的决策，而格力的决策很大程度上是董明珠个人的决策。
下定决心削藩的渠道改革，海外拓展缓慢以及多元化业务见效较慢，格力依然在负重前行。