(报告出品方/作者:兴业证券,王帅)
1、深耕海上风电市场,业绩持续高增
1.1、产品聚焦海上风电市场,国内海上风电桩基、塔筒龙头
专注于海上风电领域,国内海上风电桩基、塔筒龙头。公司于 2009 年成立,成立 之初将其自身定位于海上、陆上风电塔筒的研发、生产及销售厂商,2013 年,控 股子公司海灵重工于南通如东成立,新增海上风电桩基产品线,实现海上风电塔 筒+桩基的双产品驱动。2015 年后,公司先后成立海工能源、海力装备、海力海 上等,为公司延伸产品线,布局产品产能打下夯实基础。公司海上风电桩基、塔 筒技术领先,产品涵盖 2MW 至 5MW 等市场主流规格产品以及 6.45MW、8MW、 10MW、12MW 以上等大功率等级产品,2021 年 11 月 24 日公司在深交所上市。 未来,海力风电将加快风电装备制造、新能源开发、风电运维三大产业板块发展 进程,建成全产业链海上风电系统,致力于成为全球海洋工程高端装备制造企业。
公司股权较为集中,管理层持股比例较高。公司实际控制人为许世俊、许成辰父 子,许世俊担任公司董事长,许成辰担任公司董事、副总经理,许世俊、许成辰 直接持有公司股份比例分别为 31.92%、14.45%,许世俊通过员工持股平台——海 力投资间接持有公司 1.74%的股份,许成辰通过海力投资间接持有公司 0.17%的 股份,许世俊、许成辰父子总计持有公司 48.28%股份。公司董事、总经理沙德权 直接持有公司股份比例为 10.84%。通过海力投资间接持有公司 0.51%的股份,沙 德权共计持有公司 11.35%的股份,公司董事、副总经理陈海峻持有公司 1.45%股 份。
母子公司分工明确。母公司海力风电作为总部基地,主要承担业务订单获取、风 电塔筒生产、产品对外销售,以及对下属子公司协调管理等职能。海力风电拥有 10 家全资子公司,海工能源、海力设备、海力海上均为公司重要生产基地,分布 于盐城大丰、南通如东、南通通州湾等地区,2022 年公司新增 4 个海风大兆瓦产 能基地,分别位于南通如东、盐城滨海港、山东东营和启东吕四港,公司下属 3 家控股子公司海灵重工、海鼎设备、海恒设备,2 家参股公司立洋海洋、如东力恒,以及 1 家孙公司海灵滨海,主要业务涵盖风力发电设备及其零部件以及海洋 工程专用设备的研发、制造和销售。
2022 年公司新增海上风场的投资开发和施工 运维业务板块,2022 年 6 月全资收购海恒如东,海恒如东已参股 6 个海上风电项 目,且均在 2021 年底前完成全容量并网发电;2022 年 4 月公司与中天科技全资 子公司中天海洋工程合资成立立洋海洋,投资建设海上风电施工船、海上运维系 统等。
1.2、国内海风塔筒、桩基贡献主要收入
深耕海上风电领域,主营业务较为集中。通常情况下,一套完整的风电设备包括 风电机组、风电支撑基础以及输电控制系统三大部分。风电支撑基础包括风电塔 筒、基础环等,海上风电支撑基础还包括桩基、导管架等零部件。风电塔筒、桩 基等产品为风力发电机组的支撑结构,其中,风电塔筒需支撑数十吨重的风电机 组,并为风电叶片的转运提供条件。海上风电塔筒、桩基需在抗腐蚀、抗台风、 抗海水冲撞等方面具有更可靠的设计,且单段长度长、直径大、重量大,因此在 生产过程中要特别重视焊接缺陷控制、防腐效果等特殊技术要求,因而海上桩基、 塔筒环节较陆上集中度更高。公司的主要产品为海上风电的塔筒、桩基及导管架 等。
对海上风电机组而言,浅海区域(0-60m)通常将其安装在下端深入海床地基的 桩基或导管架之上,由海床地基提供支撑,桩基由于生产工艺简单,安装成本较 低,安装经验丰富被广泛使用,但其受海床、水深及风机重量影响较大,导管架 结构复杂,造价较高,施工较为繁琐,主要用于海上大型风机;而在深海区域, 因桩基、导管架有长度限制,则主要使用漂浮式基础,但其因施工难度大、整体 成本高、技术不成熟等原因导致短期内大批量商业化可能性较低。短期内,我国 海上风电开发仍集中在中浅海,与漂浮式基础相比,桩基、导管架产品仍具备成 本、经验、产业链等方面的优势。
公司产品聚焦于海上风电,风电桩基产品为公司主要收入来源。公司地处沿海地 区,自成立起重点发展海上风电产品,具有非标准、定制化的特点,主要产品包 括风电塔筒、桩基及导管架等,2021 年风电塔筒和桩基共计占营收近 100%,其 中风塔占比 35.9%,桩基占比 63.4%。目前产品涵盖 2MW 至 5MW 等市场主流规 格产品以及 6.45MW、8MW、10MW、12MW 以上等大功率等级产品。公司通过长期的技术创新积淀,在海上风电方面形成了多项自主知识产权以及非专利技术, 技术工艺较为成熟、先进,产品力相对较强,海上风电市场占有率较高,具备较 高的市场地位,2019 年,公司海上风电塔筒、桩基产品新增装机容量占有率分别 为超 25%、23%,处于市场领先地位。
下游客户资源丰富。公司主要产品为风电塔筒、桩基及导管架,其中风电塔筒通 常由风电设备整机厂商和风电场投资运营商进行采购;桩基及导管架通常由大型 风电场施工商采购,少数情况下上述风电产品会由风电场投资运营商直接进行采购。公司主要客户包括中国交建、天津港航、龙源振华、韩通重工等风电场施工 商,国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、华润电力、三峡新能源、 江苏新能等风电场运营商,以及中国海装、上海电气、金风科技、远景能源等风 电整机厂商等。
公司前五大客户基本上是风电场施工商客户,且营收占比较高,接近 70%,主要 系风电场施工商主要负责桩基、导管架的采购和安装,较风电塔筒而言,桩基、 导管架产品具有体积和重量更大、技术难度更高等特点,其采购价格亦相对较高, 因此同一风电场项目中桩基的成本占比相对较高,而且公司桩基产品营收占比在 60%以上,销售占比较高。而从销售区域上看,公司主要覆盖华东区域市场。华 东地区海上风电市场发展较快、海上风电产品需求量相对较大,公司地处江苏省 南通市,对江苏及周边区域的风电市场具有较高程度的认识,凭借区位优势大力 发展海上风电产品,华东地区销售收入占比在 90%以上,区域集中度较高。
1.3、受益于国内海风板块爆发,公司业绩高增
公司抓住“海风板块”爆发的市场机遇,2017-2021 年营业收入和归母净利润复 合增长率分别达到 64.0%和 162.1%。公司营业收入从 2017 年的 8.54 亿元升至 2021 年的 54.58 亿元,2017-2021 年 CAGR 为 64.0%;归母净利润从 2017 年的 0.3亿元升至 2021 年的 11.13 亿元,2017-2021 年 CAGR 约 162.1%。公司 2021 年营 业收入年增速较去年有所放缓,但仍然处于 40%以上的高位,业务增长势头迅猛。
公司盈利能力持续增强,三费费用率下降,研发支出占比较为稳定。由于风电市 场,尤其海上风电市场的塔筒、桩基等产品的市场需求相对旺盛,而市场供给仍 较为紧张,在供给小于需求的情况下,公司风电设备毛利率和净利率较高,2021 年的毛利率和净利率分别为 29.13%、21.55%。在费用率方面,公司业务较为集中, 销售费用率、管理费用率和财务费用率持续下降,研发费用占比保持相对稳定。桩基、风电塔筒产品为公司主要毛利构成。2021 年桩基、风电塔筒毛利分别为 9.68 亿元、5.39 亿元,分别占比 60.9%和 33.9%,为公司毛利的主要构成。近三年, 桩基毛利率保持相对稳定;风电塔筒毛利率,近两年保持上升态势。
2、全球海上风电步入高速增长期,海上风电平价可期
2.1、国内政策托底,海上风电开发大幅提速
国内海上风电开发大幅提速。《关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知》《关 于完善风电上网电价政策的通知》等政策确定了平价上网、竞争性配置的新模式, 促使行业迎来“抢装潮”,风电产业产能及业绩迎来爆发式增长。国家能源局统计 数据显示,2021 年我国风电新增装机 47.57GW,其中海上风电新增装机 16.9GW。 截至 2021 年底,我国海上风电累计装机 26.39GW,2016-2021 年海上风电年新增 装机量年均复合增速 CAGR 约为 95.5%。
我国海上风电主要分布在江苏、广东、浙江、福建、辽宁、山东等省市。截至 2021 年年底,中国海上风电累计装机台数 5237,容量达到 2535.2 万千瓦。江苏省海上 风电累计装机容量超过千万千瓦,达 1180.5 万千瓦,占全部海上风电累计装机容 量的 46.5%,其次分别为广东 24.6%、福建 9.1%、浙江 7.4%、辽宁 4.2%、上海 4.0%;其余省份中,山东、河北和天津累计装机容量占比合计约为 4.1%。
海上风电装机容量大型化趋势显著。大兆瓦海上风机相比于普通装机容量的风机 有诸多优势:第一,能够降低机组单位千瓦的物料用量,减少零部件采购成本; 第二,同等装机规模下,大容量风电机组所对应的台数更少,从而可以减少电场 道路、线路、基础、塔架等的投资以及后续的维护成本;第三,大容量机组可以 提升风电场的空间利用率,提高风能的利用效率。因此,近年来海上风电装机容 量逐渐朝大型化方向发展,以显著降低度电成本。2021 年海上新增装机单机容量 6MW 以上占比达 58%,2021 年海上累计装机单机容量 6MW 以上占比达到 38%, 风机大型化趋势显著。
“十四五”海上风电市场前景明晰。2022 年 6 月 1 日,九部委联合印发的《“十 四五”可再生能源规划》明确重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾 五大海上风电基地集群,重视规模化与基地化开发。全国各沿海地区海上风电规 划陆续出台,包括广东、山东、浙江、海南、江苏、广西等地区,目前我国各沿 海省份发布的“十四五”期间海上风电规划并网规模超 70GW,开工规模超 90GW, 在 2021 年海上风电国补结束后,目前广东、山东、浙江舟山发布地方性补贴,助 力海风平价,未来随着技术进步及度电成本不断下降,海上风电发展有望加速。根据我们对十四五海上风电风机新增装机规模预测,2022-2025 年分别为 7/12/19/88.1GW。
2022 年海上风电招标快速放量。2019 年风电进入“抢装年”,海上风电项目进行大 规模的设备招标,2019 年下半年招标总量达到 11.2GW。2020 年开始,海上风电 设备招标大幅减少,2020 年下半年招标需求同比下滑 87.5%,2021 年上半年出现 项目招标的空白期,下半年风电机组共计招标 1.5GW。2022 年上半年海上风电招 标达 16.1GW,在 21 年海风“抢装”后招标快速启动放量。
2.2、全球海上风电布局整体加快
亚洲和欧洲是海上风电快速发展的主要动力。2021 年全球海上风电新增装机 21.1GW,中国大陆新增装机约 16.9GW,约占全球新增装机量的 80%,英国新增 装机容量 2.32GW 位列第二,越南、丹麦分别位列第三和第四。越南、日本和韩 国等亚洲国家将从 2022 年开始稳步增长;美国将在 2023 年拥有首座并网的大规 模商业化海上风场,海上风电市场将快速增长;欧洲部分国家也将在政策驱动下 实现稳步增长。截至 2021 年底,全球海上风电累计装机容量达到 57.2GW,就累 计装机容量而言,全球排名前五的国家依次是中国、英国、德国、荷兰、丹麦。
世界各国确立海上风电远景目标。美国预计在 2030 年前新增至少 30GW 海上风 电,加州于 1 月 10 日公布 2022-2023 财年的州预算提案,将用于海上风电的预算 额提至 4500 万美元(汇率:1 美元=6.355 人民币,约 2.86 亿元人民币);日本 JFE 投资约 400 亿日元(汇率:1 日元=0.055 人民币,约 22 亿元人民币)建厂用 于生产海上风力发电设备;丹麦出现负补贴海上风电项目。世界主要经济体相继 将海上风电作为实现碳中和的重要路径之一。
海上风力发电降本趋势明显。2010 年至 2021 年,全球加权平均总安装成本下降 41%,从 4876美元/kw 降至 2858 美元/kw;全球海上风电加权平均 LCOE 下降 60%, 从 18.8 美分/kwh 降至 7.5 美分/kwh, 2021 年同比下降 13%。伍德麦肯兹预测,2030 年中国海上风电的平准化度电成本将比 2021 年下降 46%。
2.3、海上风电平价可期
风机基础和施工运维是海上风电降本的重点环节。海上风电的制造、运输、安装、 运维环节的成本均较高。以海上风电产业链相对成熟的江苏海上风电项目为例, 风机(含安装)占投资成本比例约为 48%,风电基础及施工占比约为 19%,且由 于海上风电机组可靠性需求较高,后期运维质量很大程度上决定了项目的收益。 从海上风电投资组成的角度来看,其中风电机组(含塔筒)超过 40%,所占比重 较大。综合来看,风机基础和施工运维都是海上风电降本的重点环节,未来降本 路径主要包括在风机基础相关技术上创新,通过大兆瓦机型的的不断开发以及柔 性直流等输电技术的发展提高发电效率,以及施工船机设备及施工工艺不断革新 以及规模化产业集群的发展提升系统效应。
海上风电 2021 年国补结束,正式进入平价时代,我国海上风电经过十多年的发展, 在勘探设计、设备研发制造和工程建设运营经验的逐步积累提升情况下,造价逐 步下降,江苏省平均建造成本为 14400-16300 元/kw,广东省海上风电平均造价为 16200-17600 元/kw,福建省海上风电平均造价为 17300-18500 元/kw。由于沿海各 省风资源条件、海床地质条件以及施工条件不同,导致各省海上风电实现平价所 要求的发电量水平以及单千瓦造价不同,江苏省、山东省、浙江省南部海风平价 要求的单千瓦造价范围在 1 万元左右,广东省东部和福建省海风平价所要求的单 千瓦造价范围在 1.4 万元左右,未来江苏省凭借更优的海床建设条件、广东省凭 借更高的上网电价、福建省凭借更高的利用小时数有望率先实现平价。
3、积极布局产能,加强海上风电管桩龙头地位
3.1、产品技术强劲,市场地位凸显
公司持续创新,技术行业内领先。公司先后通过了 EN1090 欧盟焊接质量管理体 系认证和 ISO3834 国际焊接质量管理体系认证,子公司海工能源获得了挪威-德 国 DNV GL 船级社风电塔筒组件认证;公司及子公司海灵重工、海工能源已通 过了质量管理体系认证、环境管理体系认证以及职业健康安全管理体系认证。此 外,公司还取得了特种设备制造许可证、安全生产许可证以及钢结构工程专业承 包三级等资质证书。
公司通过持续的自主创新,在风电塔筒、桩基等风电设备零 部件的研发制造领域拥有多项核心技术,在法兰平面度、内外倾变形量控制、筒 体圆度精度控制、焊接变形及焊缝棱角控制、厚板焊接及后处理、表面防腐等方 面具有一定的技术优势,并在风电塔筒、桩基、导管架等风电基础部件领域具有 多项自主研发的核心技术成果。截至 2021 年 6 月 30 日,公司拥有已授权专利 77 项,其中发明专利 8 项。产品可覆盖市场上各类客户的技术要求及产品特殊要求。
公司下游客户对产品定制化要求较高,需根据不同风电场的环境特点、气候条件、 风机型号等因素进行针对性研究,改进工艺流程和工装设备,进而实现产品大规 模生产。因此,公司研发项目主要以风电场项目为单位来规划设置,截至 2021年底,公司正在从事的主要研发项目共 52 项,从研发内容来看,一是针对大重量、 大功率海上风电产品,公司对以中广核汕尾单桩海上项目“应用于广东沿海 25-29 米水深 5.5MW 海上风电机组的 1300 吨级锥形单桩基础研发”为代表的研发项目 进行开发,二是针对单机容量较小的产品,持续进行技术升级及工艺优化。
公司海上风电产品竞争力强。海上风电零部件行业玩家集中,行业准入门槛高。 目前从事海上风电塔筒、桩基等海上风电设备零部件生产的企业较少,行业竞争 体现在技术工艺、客户品牌、产能布局等方面,行业准入门槛较高于陆上风电。 公司近年始终保持较高的塔筒单吨价格,2021 年达到 9923 元/吨。由于公司及主 要生产基地地处沿海地区,主要竞争优势体现在海上风电市场,海上风电产品竞 争能力较强,市场占有率较高,2019 年公司桩基市占率为 23.03%,据测算,2020 年市占率提升至 28.15%,具有较强的市场竞争优势。
3.2、成本加成模式打开盈利空间
风电塔筒成本受原材料价格影响较大,钢板是风塔主要原材料。原材料成本占风 塔成本约 82%,人工费占比约 6%。其中,原材料包括钢板、法兰、型管材、油 漆等,钢板和法兰占原材料成本约 75%,原材料成本受钢板价格影响较大。
因成本加成定价模式,钢材市场价格波动对公司成本影响可控。受国际大宗商品 价格上涨,市场供求关系变动的影响,我国自 2020 年起中厚板钢材价格逐渐上涨, 2021 年以来价格大幅上涨,2021 年上半年最高价格高达 6600 元/吨,2021 年下半 年以来价格开始下降,尤其是 2022 年 4 月底以来价格持续下降,由 5300 元/吨下 降至 4300 元/吨左右,近 3 个月下降幅度达 19%。
风电塔筒厂商因成本加成定价 的方式,导致因原材料价格波动带来盈利波动相对较小,在原材料价格较高时, 具有一定向下游客户进行成本传导的能力;同时因公司与客户签署销售合同的时 点、公司与供应商签署采购合同的时点的钢材价格有所差异,导致原材料价格下 降时,公司利润相应有一定程度的增加。根据百川盈孚预测,2022 年下半年中厚 板价格基本维持在 4500 元/吨左右的低价水平,公司将受益于原材料价格下降进 一步增厚利润。
桩基是海上风电机组基础设施。单桩基础可以适应施工窗口小的海域且施工速度 较快,多用于我国海上风电项目建设。目前,我国江苏、广东、山东、浙江等地 均聚焦于海上风电建设。其中,江苏、浙江、山东以及广东粤西多以单桩作为风 电机组基础建设的架构,单桩基础一般适用于水深在 0~40m 范围内、海床较为坚 硬的的水域。
公司主要产品盈利能力较强。公司主要产品聚焦于海上风电市场,包括海上风电 塔筒和桩基。自 2018 年起公司单吨毛利持续走高,2020 年高于同业达到 2193 元 /吨。公司主要材料钢板、法兰、油漆等,成本加成的报价模式可以避免单吨收入 波动幅度较大。由于 2021 年原材料价格上涨,加工费也有所波动,预计 2021 年 风电塔筒单吨毛利将有所下滑。
3.3、地域优势加成,产能迅速扩张
江苏省海上风电布局加快。江苏省的海上风电产业链较为完善,同时由于台风较 少,施工条件较好,单位造价成本低于其他省份,是十四五期间有望最快实现海 风平价的省份,江苏省海上风电开发最早、并网量最大,同时具备良好的海风环 境,多集中平价上网海上风电的建设示范工程。截至 2021 年底,江苏省海上风电 装机容量达 11.8GW,占全国海上风电装机 29.5%。关于江苏省“十四五”海上风 电规划根据《江苏省“十四五”海上风电规划》政策文件,“十四五”期间江苏省 规划建设海上风电 9.1GW,同时 2021 中国新能源发展论坛上盐城市表示,十四 五期间将规划建设海上风电 9.02GW。
海风需求快速扩张,公司加速产能布局。目前公司原有海灵重工、海工能源、海 力海上等多个生产基地,分布于江苏如东、通州、大丰等沿海地区,随着海上风 电大兆瓦趋势的发展以及国内外海上风电需求的快速发展,2022 年相继在江苏如 东市、江苏盐城滨海港、山东东营及江苏启东建设海风塔筒生产基地,新建产能 近 80 万吨。
公司在江苏省南通市拥有 2 处可使用的码头资源,自有码头资源可降低运输成本, 保证交付订单的物流稳定性,对于海上风电装备企业而言具备不可替代的优势。 小洋口码头:海力海上生产基地位于小洋口风电母港码头核心功能区,由洋 口镇政府所投资建设,系如东县沿海经济开发区风电母港的重要组成部分, 因其填海造陆成本较高、地理位置优越、风电设备出运条件好等因素,公司 与南通洋口环港投资开发有限公司签订厂房码头租赁合同。 三夹沙码头:三夹沙码头系非潮汐码头,随时可安排货船出海,运输能力较 大,具有足够的承载能力替代海灵码头。如海灵码头无法继续使用,三夹沙 码头具有足够的能力予以承接。且三夹沙码头与公司生产基地及海灵码头较 近,运输码头的更换使用带来的运输成本增加相对较小,预计不超过人民币 100 万元。
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精选报告来源:【未来智库】