特种纸产业全球视角专题研究报告:以史为镜,开天辟地

(报告出品方/作者:光大证券,姜浩、聂博雅)

1、 全球特种纸行业概览

特种纸是一类具有针对特定性能和用途而制造的纸品总称,具有科技含量高、 附加值高、品种多、单品种产量小等特点,是造纸行业中的重要分支。多样化 的产品功能,使其成为食品、装饰、汽车、电子、建材、纺织、航天航空、军 工等众多领域的重要配套材料,是整个造纸行业创新活力最强的细分赛道。 目前全球造纸工业已进入成熟期,与行业整体趋于成熟相对应,结构性分化趋 势明显,其中特种纸的表现最为突出。根据 Smithers Pira 数据,在近几年造 纸工业整体产量增速较低的背景下,2014-2020 年全球特种纸产量维持在 2% 以上的增速,2020 年全球特种纸产量为 2558 万吨,预计 2024 年产量将达到 2802 万吨。

1.1、 特种纸市场和产能从发达国家向发展中国家转移

特种纸起初在较为发达的美国、欧洲和日本等地兴起,随着经济和工业化进程 的推进,逐渐在全球范围扩张,产业规模不断壮大。从全球看,特种纸的中兴 之地正从以北美和西欧为代表的发达区域转向以南美、东欧和亚洲为代表的新 兴经济体,尤其中国目前已经成为全球特种纸产业发展的火车头。 作为特种纸行业曾经的心脏地带——西欧,近些年产量逐年减少,由 2008 年 661 万吨下降至 2015 年 608 万吨,占全球产量比重由 26.3%降至 22.9%;而 2015 年亚洲总产量已达 1071 万吨,占世界总产量比重达 39.8%,这一比例将 继续攀升。

美洲地区特种纸市场规模相对稳定,2015-2019 年 CAGR 仅为 0.8%。根据 Smithers Pira 数据,2019 年,美洲地区特种纸产量为 588 万吨,预计 2025 年将达到 613 万吨。美国是美洲特种纸主要生产国之一,占美洲地区特种纸总 量 60%。目前美国特种纸市场已趋于饱和,预计 2015-2025 年市场规模 CAGR 为 0.35%,但由于庞大的基数,增量仍将占美洲地区总增量 29%。得益于经济 的快速发展以及较大的人口基数,巴西特种纸市场在美洲的重要性显著上升, 其占 2015-2025 年美洲地区增长总量比例将达到 28%,有望逐步取代美国,成 为美洲特种纸产业成长的新引擎。

1.2、 消费类纸种构成特种纸产品的主力军

纵观全球特种纸产业的构成,食品包装纸是目前特种纸产业中最大的细分品类。 食品包装纸泛指食品行业包装使用的特种纸及纸板,具有安全、防油、防水等 特性,广泛应用于方便食品、休闲食品、餐饮、外卖食品、冲调类热饮等包装。 随着全球范围内环保意识的提升,“以纸代塑”成为欧洲和中国正在践行的政 策,食品包装纸不仅将受益于消费增长,同时对传统塑料制品的替代,将嫁接 起第二增长曲线。根据 UPM 和 SmithersPira 的联合调查,2021 年纤维制品 占全球食品包装市场的比例为 34%,而聚合物的占比为 52%,预计 2040 年纤 维制品占全球食品包装市场的比例将上升至 41%,聚合物占比将降至 26%。

QYResearch 调研显示,2021 年全球食品接触特种纸市场规模大约为 863 亿元, 预计 2028 年将达到 1252 亿元,2021-2028 年期间 CAGR 为 5.4%。

装饰原纸:一种经特殊工艺加工而成的工业特种纸,主要用于人造板贴面材料。 为了配合浸胶、印刷、压板等后续工序,装饰原纸必须具备平滑度高、渗透性 与遮盖力好、耐高温高压等性能。因此,装饰原纸行业存在较高的技术壁垒, 产能往往集中于大型造纸企业。2012-2017 年,全球装饰原纸产量从 121.2 万 吨上升至 180.5 万吨,年复合增长率为 8.3%,呈现稳步增长态势。 离型纸:一种防止预浸料粘连,又可以保护预浸料不受污染的防粘纸。包括淋 膜离型纸、格拉辛离型纸、CCK 离型纸等品种,其中格拉辛离型纸是目前市场 主流产品。根据 Smithers Pira 数据,2020 年受疫情影响,全球离型纸行业市 场规模为 82.5 亿美元,同比下降 1.6%。随着经济的复苏,全球离型纸市场恢 复增长,预计 2026 年将达到 107 亿美元,2020-2026 年 CAGR 为 4%。

烟草用纸:包括卷烟纸和卷烟配套原纸。根据 The Brainy Research 统计, 2020 年全球烟草用纸市场规模为 12.3 亿美元,预计到 2028 年将增长至 15.8 亿美元,2021-2028 年 CAGR 为 3.04%。

1.3、 中国将成为全球特种纸产业新的霸主

中国特种纸产业萌芽于 20 世纪 70 年代,自 20 世纪 90 年代开始广泛发展,迄 今为止,共经历 5 个发展阶段,走过了由仿制到技术消化、自主创新,由进口 为主到进口替代,再由进口替代转向净出口的过程。站在当前时点,我们认为 中国特种纸产业已经开启了参与全球市场竞争的新篇章,中国有望取代欧洲成 为全球特种纸产业新的霸主。

从市场绝对规模看,2020 年中国特种纸规模达到 718 万吨,2011-2020 年 CAGR 为 10.3%,远超全球平均水平。食品包装纸和装饰原纸是中国特种纸市 场最重要的两大细分品种,2020 年合计产量占比达到 47%。

食品包装纸:随着国内经济的发展、人口的增加和居民消费升级,食品餐饮行 业发展迅速,推动了食品包装纸市场规模的增长。2011-2020 年,国内食品包 装特种纸产量从 107.4 万吨增长至 236.5 万吨,CAGR 为 9.2%。

装饰原纸:2011-2020 年国内装饰原纸销量从 43.8 万吨上升至 111.3 万吨, CAGR 为 10.9%,随着国内家装市场从增量转向存量,我们认为国内装饰原纸 市场未来将保持相对稳定的市场规模。

离型纸:格拉辛纸作为国内离型纸的主流产品,受益于日化、酒品、饮料等下 游行业需求的增长,亦受益于快递物流的发展,市场规模不断扩大。2015 年产 量仅为 15.6 万吨,2020 年产量已经达到 38.9 万吨,CAGR 高达 20%。

烟草用纸:卷烟纸在国内属于专卖产品,在国内上市公司中仅有民丰特纸和恒 丰纸业可以生产。卷烟配套原纸则不属于专营范围,包括烟用接装原纸、成型 纸和铝箔衬纸原纸等。2011-2019 年,国内卷烟纸产量保持在 8-10 万吨,随着 新型烟草的发展以及传统卷烟细支化的发展,我们认为国内卷烟纸的市场规模 将呈现温和萎缩的态势。

2、 国际特种纸行业龙头回顾

2.1、 奥斯龙:特种纸行业的全球冠军

奥斯龙(Ahlstrom)于 1851 年成立于芬兰,2017 年与来自瑞典的装饰原纸巨 头明仕克(Munksjö)合并为奥斯龙-明仕克(Ahlstrom-Munksjö),成为全 球领先的特种纸行业巨擘。合并后公司产品范围覆盖工业滤纸、生活滤纸、装 饰纸、食品包装纸、标签纸、医疗用纸等种类。目前,奥斯龙在全球 14 个国 家拥有 45 家工厂,员工超过 8000 人。2021 年奥斯龙销量为 167.2 万吨,营 收达到 28.1 亿欧元,可比口径下息税前利润达到 3.6 亿欧元。2021 年,由 Ahlström Capital、贝恩资本管理的基金以及 Viknum 和 Belgrano Inversiones 组成的财团完成了对奥斯龙-明仕克(Ahlstrom-Munksjö Holding) 所有股份的要约收购。奥斯龙-明仕克成为一家私人控股公司。

过滤及性能解决方案:奥斯龙过滤及性能解决方案包括过滤介质、玻璃纤维纸、 磨砂纸和无纺布。2021 年该部门销售收入为 7.1 亿欧元,其中过滤是奥斯龙最 重要的业务板块之一,市场份额常年位居全球前两名。奥斯龙已经在汽车过滤 领域服务超过 50 年,提供汽车空气过滤(过滤车外进入车厢的空气)、汽车 液体过滤(过滤机油、燃料)、工业空气过滤(过滤进入发动机参与燃烧的空 气)等全系列产品。奥斯龙的过滤业务应用场景广泛,除了汽车过滤外,奥斯 龙还为食品饮料加工、工业制造等行业的客户提供高品质的过滤介质。

疫情形势下,奥斯龙过滤业务的主要下游服务对象运输终端受到较大影响,令 2020 年奥斯龙过滤及性能解决方案营收下降。随着主要市场生产生活的恢复, 2021 年该部门重回增长通道。

装饰原纸:2017 年与明仕克合并后,奥斯龙接手了其在全球装饰原纸市场的领 导地位。在经历了 2019 年的去库存和需求疲软后,装饰原纸迎来了更大挑战, 2020 年受新冠疫情影响,营收出现进一步下滑,随着疫情影响减弱,2021 年 装饰原纸业务得到较好的恢复。2021 年,奥斯龙装饰原纸的销售收入为 4.05 亿欧元,位居拉美市场第一、欧洲北美第二和全球第四。奥斯龙本部的产能为 21 万吨,2022 年 1 月,奥斯龙完成了中国企业名联新材料 60%股权的收购, 名联新材料拥有 5 万吨产能,奥斯龙目前合计拥有装饰原纸产能 26 万吨。

工业解决方案:工业解决方案的产品为离型纸、绝缘纸和涂布特种纸,主要服 务于食品包装和电气行业。由于下游需求强劲,离型纸等市场良好,新产能不 断进入,加剧了市场竞争。奥斯龙凭借全球化的制造平台和 Acti-V® 等专利技 术在激烈的市场竞争中维持了稳固的市场地位,其离型纸市占率全球第二。

食品包装及技术解决方案:食品包装及技术解决方案部门包含了食品包装、植 物羊皮纸和工程建筑材料等业务。食品包装业务为快餐、食品加工、烹饪以及 软包装市场提供功能多样的特种纸产品。植物羊皮纸是一种将植物纤维原纸用 硫酸处理而改变原纸性质的改性加工纸,其外观和性质均与羊皮纸相近,可用 于食品加工和工业生产。工程建筑材料包括玻璃衬纸、层压板等。2019-2021 年 该 部 门 销 售 收 入 分 别 为 5.82/5.55/5.75 亿 欧 元 , EBITDA 分 别 为 5130/5210/4770 万欧元。 高级解决方案:奥斯龙将旗下高技术含量、发展前景广阔的一系列产品整合为 高级解决方案,具体包括医用织物、高性能过滤介质、饮料包装、胶带和精密 涂布。高性能过滤介质主要用于实验室和医学诊断,精密涂布则向航空、医学 领域提供具有特殊性能的离型纸。2019-2021 年 该 部 门 销 售 收 入 分 别 为 4.70/4.76/4.45 亿欧元,EBITDA 分别为 5020/6080/6590 万欧元。

2.2、 施伟策·摩迪:全球排名第一的烟草用纸企业

Schweitzer-Mauduit International(SWM)于 1995 年在特拉华州成立,是 金佰利公司(Kimberly-Clark Corporation)的全资子公司。1995 年 11 月 30 日, 金佰利进行业务分拆,SWM 继承了其在美国、法国和加拿大烟草用纸相关业务 及其他特种纸张业务,由此成为一家主要服务于烟草行业的独立上市公司。经 过多年发展,SWM 已成长为一家全球化的特种材料制造商,在 9 个国家设有 18 个生产基地,业务遍及全球 90 多个国家。SWM 设有两个业务部门:工程造 纸(EP),生产传统纸张和其他纤维基材料,主要服务于烟草行业;高级材料 与结构(AMS),生产特殊应用的树脂基产品,主要服务于医疗、建筑、工业、 运输和过滤终端市场。2021 年,SWM 销售额为 14.4 亿美元。2022 年 7 月 SWM 与 Neenah 公司正式完成合并为 Mativ Holdings, Inc。

EP 部门:EP 部门主要服务于烟草行业,2021 年 EP 部门销售额 5.09 亿美元, 其中约 85%来自烟草终端客户。SWM 是全球最大的卷烟纸生产商,主要卷烟 纸产品是低引燃倾向(LIP)卷烟纸。随着人们安全意识的不断提高,卷烟的防 火安全问题日益引起重视。为了降低卷烟引起火灾的风险,一些国家地区相继 颁布相关法律法规要求卷烟应具有防火安全性能。这类卷烟能在不主动吸烟时 自动熄灭,通常称之为低引燃倾向(Lower Ignition Propensity(LIP)或 Reduced Ignition Propensity(RIP))卷烟。SWM 是低引燃倾向卷烟纸的先 驱和领导者,率先研发 LIP 技术,美国、欧盟在制定 LIP 相关法令时都以 SWM 的技术为参考。

EP 部门另一个重要营收来源是再造烟叶,即对烟梗、烟叶碎片、烟末或其他可 利用的烟草废弃物进行回收利用,经过多道工序,制成再造烟叶成品(烟草薄 片),销售给烟厂,由烟厂按照相应比例填充到卷烟中。再造烟叶(烟草薄片)可 有效降低卷烟中的焦油含量,提高卷烟产品的质量和吸食的安全性,同时也能 节省烟叶原料,降低卷烟成本。再造烟叶应用范围广泛,是新型烟草 HNB(加 热不燃烧)卷烟的烟草段主要材料之一。 再造烟叶的主要生产方法包括造纸法、稠浆法、辊压法,其中造纸法技术成熟、 可控性高,适宜大规模生产。造纸法生产烟草薄片有一步法和两步法两种工艺。 一步法是将烟草原料经浸泡打浆后获得的高浓度浆料直接送到特殊设计的抄纸 机上,经脱水、烘干、分切后制成烟草薄片。两步法工艺是将原料用水浸泡后, 将可溶物与不溶物萃取分离,不溶物(有时加上部分木浆纤维)用于打浆,采 用抄纸机制成片基;可溶物萃取液经浓缩后加料调制,浸入片基中。片基经干 燥、分切后制成烟草薄片。因生产环节难以控制,一步法逐渐被两步法所取代。 SWM 是目前全球最大的造纸法再造烟叶生产商,也是世界上最早采用两步造纸 法技术生产再造烟叶的企业。SWM 的造纸法再造烟叶工艺技术位居世界前列, 所生产的产品无论内在质量还是物理指标,均处于国际领先水平。

AMS 部门:从 2013 年开始,为了开辟新市场,实现多元化战略转型,SWM 在 稳固烟草用纸业务的同时积极探索高性能新材料领域,成立了专注于树脂基材 料的 AMS 部门。2014-2021 年,AMS 部门成长迅速,营收 CAGR 达到 33%。

2.3、 GLT:全球领先的特种纸以及工程材料供应商

Glatfelter Corporation(GLT)于 1864 年开始运营,公司总部位于美国北卡 罗来纳州,曾是全球领先的特种纸以及工程材料供应商,产能超百万吨。2018 年 10 月 31 日 GLT 进行战略调整,专注于工程材料,以 3.6 亿美元的价格完成 了其特种纸业务的出售。2017 年,GLT 的销售额为约 16 亿美元,客户遍及全 球 100 多个国家。在进行业务调整前,GLT 设有三个业务部门:特种纸、复合 纤维和无尘纸。

特种纸:特种纸部门是 GLT 重要的营收来源,2017 年特种纸部门占 GLT 总营 收的 50%。GLT 是美国最大的无碳纸和印刷纸生产商之一。除此之外,特种纸 部门主要产品还有信封纸和商务用纸。

复合纤维:复合纤维部门主要产品包括食品饮料滤纸、墙纸、技术特种纸、复 合层板和金属化制品。复合纤维部门生产的纸张质量轻、技术复杂,需要使用 高度专业化的斜网纸机,而 GLT 斜网纸机产能约占全球总产能的 25%,具有 显著优势。该部门由五家造纸厂(德国、法国和英国)、两家金属化工厂(威尔士 和德国)和一家纸浆厂(菲律宾)组成。

无尘纸:是干法非织造布的一种,具有独特的物理性能,表现为高弹力,柔软、 手感、垂感极佳,具有良好的吸水性和保水性,被广泛应用于卫生护理用品, 特种医用用品、工业擦拭用品等领域。GLT 长期与宝洁等日用消费巨头合作, 在无尘纸方面,位居全球领导地位。

3、 国际领先特种纸企业的成功启示

3.1、 深耕研发,核心技术构筑竞争优势

特种纸行业是技术密集型产业,并且技术仍处于不断进步的阶段。技术能力对 于企业的作用体现在两个方面:其一、决定了产品的使用性能及下游的使用成 本,通过不断的技术进步,在保证产品使用性能不变的前提下,降低下游的使 用成本;其二、决定了企业能否进入多个细分纸种,通过技术进步创造新的产 品种类、新的供给,创造出新的市场需求,源源不断为特种纸行业注入全新的 增长动能。通过对头部公司的复盘,技术研发是特种纸企业构建护城河最重要 的手段。 奥斯龙在全球特种纸产业中,独创了多个专有或专利技术,比如:Extia® 1000 和 Acti-V®,以此为核心,研发出多个独具特色的特种纸产品,并凭借独特的纤 维制作技术和创新工艺,在涉足的领域均占有领先的市场地位,为公司的规模 扩张和业绩增长打下坚实基础。 奥斯龙的过滤技术独步全球,不断推出高性能过滤介质。2018 年奥斯龙推出了 高性能过滤介质 Extia®1000,将其树立为工业过滤领域的新标杆。Extia®1000 能够降低空气污染对过滤器的影响,将过滤器的使用寿命延长 40%;能在较低 的压降(流体流动过程中产生的能量损失)水平下高效去除粗颗粒杂质,节能 减排;具有较高刚度,能通过刀式打褶加工成滤芯,增大有效过滤面积。在 Extia®1000 上市并得到积极反馈之后,奥斯龙又推出了 Extia®系列产品组合: Extia® 中等效率系列——包括具有阻燃功能、表面导电功能和食品认证的不同 产品,专为满足特定工业空气污染控制的安全要求而定制;Extia® 高效系列 — —达到 EN1822 H13 的效率水平(欧洲 EN1822 标准,对 H13 级别的要求为: 对 0.3 微米的颗粒物过滤效率达到 99.97%以上),专为极细颗粒和粉尘过滤需 求而设计。

2019-2021 年,奥斯龙过滤及性能解决方案部门 EBITDA 利润率不断提高,一 方面得益于下游需求的稳定。各国废气排放标准日益严格,卡车、客车数量增 长,电动汽车过滤需求增加,部分抵消了新冠疫情带来的不利影响。另一方面 得益于 Extia® 1000 技术,奥斯龙能够不断推出使用寿命更长、性能更出色, 降低滤清器更换频率的高端过滤产品。依托先进的技术和强大的制造能力,奥 斯龙还支持根据客户需求定制发动机滤芯。2021 年奥斯龙过滤及性能解决方案 部门 EBITDA 利润率高达 21.9%,远高于公司平均水平,实现了高效率的价值 创造。

在离型纸方面,奥斯龙则拥有独有的专利技术 Acti-V®。离型纸是一种既可以防 止预浸料粘连,又可以保护预浸料不受污染的防粘纸,又称硅油纸,包括格拉 辛等品种,生产过程中需要添加硅涂层。应用 Acti-V® 技术的超压光离型纸 (格拉辛离型纸)是制作压敏胶 (PSA) 标签以及特种胶带的良好底纸。Acti-V® 技术能够在纸张表面和有机硅涂层间形成强大的化学键,加快硅涂层的固化速 度,同时减少催化剂的使用,降低生产成本;增强稳定性,有机硅锚固程度比 传统离型纸高 40%,提高离型纸质量。Acti-V®还具有很高的灵活性,对硅涂层 基没有特殊要求,并适用于各种有机硅配方:快速固化配方、低温固化 (LTC) 配方、控释剂 (CRA) 配方等。 在 Acti-V®技术的基础上,奥斯龙继续迭代,研发出升级版本的 Acti-V® XB 技术, 进一步提高硅涂层能力,能在同等硅用量下增大硅涂层覆盖面积或者相同覆盖 面积下减少硅用量。得益于 Acti-V®和 Acti-V® XB 技术,奥斯龙在竞争激烈的离 型纸市场上始终保持行业前二的位置。

在新纸种推出方面,奥斯龙以市场需求为导向,凭借积累的丰富知识和经验, 不断推出受市场认可的新产品。2019 年,奥斯龙制定了中长期规划,目标在 2025 年将新产品占公司总营收的比例提高至 15%以上。

施伟策·摩迪(SWM)是通过研发,享受技术红利的另一个典范。公司在美国、 巴西、英国、法国都设有实验室,研发人员超过 120 名。截至 2021 年 12 月 31 日,SWM 在全球拥有约 800 项专利及专利申请。在造纸技艺方面,除了广 泛应用的扁网造纸法外,SWM 还掌握了斜网造纸技术。斜网纸机能够提高脱水 效率,解决长纤维不易均匀悬浮的问题,提高纸张孔隙率,进而提高透气度, 生产价值更高的特种纸产品。滤嘴棒成型纸是制造香烟滤棒时,用于卷包过滤 材料,成形为滤嘴棒的专用纸,高透气度的滤嘴棒成型纸不仅能改善香烟风味, 而且可以降低吸烟对人体的危害。普通滤嘴棒成型纸以木浆为原料通过扁网纸 机制造,透气度在 100 Coresta 以下。通过技术改进,SWM 的滤嘴纸 POROWRAP®利用斜网造纸技术在木浆中加入长纤维(如蕉麻浆),透气度可 以达到 35,000 Coresta。

在发明创新方面,施伟策·摩迪(SWM)获取了更大的研发红利。2003 年 12 月 3 日,美国纽约州率先发布低引燃倾向卷烟相关法令,提出卷烟的低引燃倾 向(LIP)要求。在法令要求和消费者安全意识提高的双重引导下,SWM 迅速 做出反应,2004 年推出两款 LIP 卷烟纸——带状卷烟纸和印刷带状卷烟纸,并 于当年 6 月份上市销售。两款 LIP 卷烟纸提高了 SWM 产品的平均销售价格, 带来 2004 年销售收入的大幅增长,同比增速达 16.0%。随后全世界多个国家、 地区颁布 LIP 相关法令。敏锐的市场嗅觉和快速反应能力帮助 SWM 成为了 LIP 卷烟纸领域的领导者。2021 年,在全面要求使用 LIP 卷烟纸的欧盟市场, SWM 直接占有超过 50%的市场,还向其主要竞争者收取专利使用费,可从欧 盟地区超过 80%的卷烟纸销售中获取收益。

3.2、 多元产品矩阵,开拓细分市场空间

特种纸行业单个纸种往往市场容量较小,因此特种纸企业实现做大做强的诉求, 必须进入多个细分纸种,本质上多品类布局亦是衍生于企业端扎实的研发能力。 奥斯龙经过百余年的发展,形成了多元化的产品体系,包括过滤及性能解决方 案、装饰原纸、工业解决方案、食品包装及工程建筑和高级解决方案五个产品 大类、16 个细分品种,能够满足下游消费市场的多样化需求,亦给公司拓展出 足够大的成长空间。2020 年公司实现营收 26.8 亿欧元,其中过滤介质、装饰 纸、食品包装、离型纸和绝缘纸是公司的前五大收入来源。其余品种虽然市场 规模较小但占据了各自细分市场的前列位置,亦构成公司收入增长的重要动力。

GLT 的特种纸板块包括 4 个大类:无碳纸、商务用纸、印刷用纸、信封用纸。 2017 年,公司的主力产品无碳纸和图书印刷用纸市场需求下降,信封纸、商务 用纸及其他高附加值小众品种弥补了这部分损失,对稳定业绩表现发挥了重要 作用。多赛道齐头并进不仅能够扩大营收来源,帮助公司快速成长,也有利于 完善战略布局,增强公司抗风险能力。

3.3、 灵活机动的转产能力

特种纸行业是由大量细分纸种构成,公司层面的β是其所涉猎的所有细分纸种 行业β加权求和的结果,因此企业如果具备灵活机动的转产能力,就意味着企 业能够在一定程度影响、决定企业端的β,比如:在经济形势不好的时期,增 加防御型纸种的产量,减少强周期品种的产能,获取更为有利的β。 新冠疫情大流行期间,医疗防护织物市场需求急剧增长。奥斯龙抓住机会,依 靠全球化的制造平台和灵活的转产能力,将多条工业过滤材料产线迅速投入到 口罩面料制造中,在 2020 年春季推出了 Extia® Protect 系列口罩面料,包括 民用卫生口罩、医用外科口罩和个人防护用品(PPE)口罩。灵活的转产能力, 令企业端能够不断根据终端需求的景气度,灵活配置产能,最大程度保证利润 增长。

3.4、 向产业链上游延伸,为造纸业务提供有力支撑

纸浆是特种纸行业的主要原料,纸浆价格和供应对稳定成本和生产过程起着决 定性作用。奥斯龙与 Munksjo 合并后除了对其在瑞典的 Aspa 纸浆厂进行翻修 与扩建外,于 2019 年三季度,投资 2300 万欧元在 Billingsfors 浆纸厂重建了 一个备用锅炉和浆线。2020 年奥斯龙消耗纸浆 122.3 万吨,其中自制浆 49.9 万吨,自给率达到 40.8%。

GLT 复合纤维部门所生产的轻质纸需要添加蕉麻浆以增强纸张强度,于是 GLT 在蕉麻原产地菲律宾设立了专门的制浆工厂,年产能 1.63 万吨,可满足复合纤 维部门生产需要。GLT 的特种纸部门实行“浆纸一体化”生产,2017 年该部门 制浆能力为每年 56 万吨。除了关键原材料外,特种纸生产成本还受到能源的 影响。GLT 的特种纸部门配备热电设施,完全热电自给。在产业链发生波动时, 自制浆和热电配套生产能平滑生产成本,增强特种纸公司的抗风险能力。

3.5、 并购整合,奠定战略基石

奥斯龙起源于芬兰一家小型公司,在公司发展成为全球特种纸龙头的过程中, 战略型并购发挥了巨大的作用。奥斯龙于 1851 年在芬兰成立,成立之初主要 经营木材贸易、船舶运输和伐木业。1963 年,奥斯龙并购了来自意大利的 Cartiere Bosso,成为国际化业务的先驱。1989 年,收购了来自美国的 Filtration Sciences Inc,将业务重心从新闻纸、杂志纸转移到特种纸和过滤上。 1996 年收购法国特种纸和无纺布制造商 Sibille-Dalle,进一步把业务重心拓展 到了无纺布相关产品上;随后不断并购全球中小产能企业进行国际化布局。 2017 年奥斯龙与来自瑞典的装饰纸业巨头明仕克合并。此前奥斯龙的主要市场 在欧洲、亚洲和北美,明仕克则在欧洲和南美市场占据重要位置。合并后,通 过产品组合以及物流网络的协调合作,奥斯龙开辟了新的地区增长机会,一跃 成为特种纸行业的全球龙头。2018 年,奥斯龙又收购了美国特种纸生产商 Expera 和巴西特种纸生产商 Caieiras。Caieiras 地理位置毗邻奥斯龙在巴西的 两家纸厂,形成区域协同,助力其在美洲地区的业务发展。2021 年,奥斯龙与 中国装饰纸生产商名联新材料科技有限公司达成协议,收购其 60%的股份,并 成立一家合资公司。目前,奥斯龙已在全球多个国家拥有 45 家工厂,并且持 续性进行了 1.9 亿欧元的战略性投资计划。

全球化的并购策略不仅使奥斯龙规模迅速扩大,形成了更多品类的业务矩阵; 而且加快了奥斯龙对当地市场的渗透速度,帮助公司将业务版图拓展到全世界 多个国家,进一步提升了行业地位。

并购战略同样对施伟策·摩迪(SWM)的转型发挥了巨大的作用,SWM 起初是 一家以生产烟草用纸为核心业务的传统造纸公司。2013 年开始,SWM 进行战 略调整,旨在成为一家多元化和更具成长性的高性能材料供应商。2013-2021 年,公司先后完成了 5 起重要收购:DelStar、Argotec、Conwed、Tekra 以 及 Scapa 。这 5 起并购构成了公司 AMS 部门的基础,在 2021 年实现了约 10 亿美元的销售额(含 Scapa),占总销售额的 70%以上,帮助 SWM 成功摆脱 了对烟草行业的过度依赖。

4、 中国特种纸龙头国际对标

对标国际特种纸头部公司,我们认为仙鹤和五洲具有向国际化龙头企业演进的 能力,是未来最有机会代表中国特种纸产业,参与全球化竞争的两家公司。从 内在基因属性看,我们认为仙鹤股份与全球龙头奥斯龙极为相似,而五洲的经 营策略与施伟策摩迪相仿,均属于赛道并不宽,但善于深挖,做大市占率。

4.1、 产品种类:仙鹤是国内品类最多最全的特种纸企

从产品种类布局上看,仙鹤是国内特种纸公司中,产品种类最为丰富、赛道布 局最为完善的企业,这一点与全球特种纸冠军企业奥斯龙极为相似。仙鹤的产 品包括食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷材料系列、烟草行业配 套系列、家居装饰材料系列(合营公司夏王纸业产品)、电气及工业用纸系列、 日用消费系列等六大系列 60 多个品种。

多赛道布局既为仙鹤打开了广阔的成长空间,也在市场发生波动时赋予仙鹤及 时调整产能结构的主动权。2020 年以来,疫情反复,提升了人们的防疫卫生意 识和消费快速食品的需求。而随着人们的防疫理念的增强,一次性可降解食品 包装材料也成为食品包装市场的新宠。公司抓住市场机遇,结合禁塑目标,积 极调配产能结构,加大了对食品与医疗包装材料系列产品的产能投入。2021 年 仙鹤食品医疗消费类产品实现销售 9.93 亿元,较上年同期增加 16.8%。随着信 息化飞速发展,5G 的应用越来越广,电解电容器纸更是大量地被应用在工业通 讯电源、手机数码、专业变频器、数控伺服系统等 5G 配套设施中。公司抓住 5G 迅猛发展的机遇,2021 年电解电容器纸实现销售收入同比增加 50.6%,取 得了较快的增长。

五洲特纸布局的特种纸产品种类包括:食品卡纸、格拉辛纸、描图纸,转移印 花纸以及特种文化纸五大系列,食品卡和格拉辛产能占据公司产能总量的 70%-80%,是五洲的主力品种。 目前五洲特纸在国内食品卡纸和格拉辛纸两条赛道上,都具有领先地位,我们 认为其发展思路与施伟策·摩迪(SWM)更为相似,布局产品的品类相对有限, 但善于深挖局部赛道,占据头部位置。

4.2、 仙鹤研发投入冠绝行业,五洲正在加大研发投入

2020-2021 年仙鹤的研发费用分别为 1.23 亿元和 1.58 亿元,位居国内行业第 一。作为仙鹤研发成果的体现,在产品方面,有低定量喷绘热转印原纸、高平 滑度高强度铝箔衬纸,高着色干式复写原纸,新型环保高档真空喷镀铝原纸等 创新产品;在专利方面,截至 2021 年末,仙鹤共拥有 32 项发明专利、78 项 实用新型专利。目前公司研发人员 260 名,占员工总数的 6.7%。我们认为以 仙鹤目前的利润规模,公司未来的研发投入仍有望持续大幅增加。

2021 年五洲特纸虽然研发费用只有 5384 万元,但较 2020 年大幅提升,2022 年前三季度,五洲继续加大研发投入,研发费用达到 1.25 亿元。五洲特纸在研 发端的强项体现在二手纸机的技术改造,五洲特纸拥有一支技术实力不俗的二 手纸机技改团队,通过对二手纸机进行改造,以减少企业固定资产投资,降低 折旧,提升毛利率和 ROE。

4.3、 仙鹤、五洲已经开始向上游布局

造纸产业始终存在一个无法规避的利润波动因素,即浆价起伏带来的成本变动。 今年以来,受国际局势变动的影响,全球商品浆价格大幅上涨,为国内整个广 义造纸产业的经营带来了巨大的压力。针对这个行业最大的风险因素,仙鹤和 五洲已经开始了上游布局的进程。

从全球知名的阔叶浆企业巴西金鱼 Suzano 和 Klabin 的毛利率看,2022 年上 半年,两家企业的木浆板块毛利率都已经接近 2017 年以来的峰值,全球知名 的针叶浆企业 Mercer 的 1Q2022 销售净利率亦创出 2017 年以来的新高。虽然 我们认为从短期看浆价将出现回调,但从中长期看,因全球天然森林资源的保 护,碳中和政策的推广,木纤维供给的受限将导致浆价趋势性上行。因此仙鹤 和五洲布局自备浆产能,不仅能熨平未来毛利率的波动,同时更能大幅提升两 家企业的盈利能力。

仙鹤股份分别启动了“广西三江口新区高性能纸基新材料”林浆纸用一体化项 目和“湖北高新能纸基新材料循环经济”项目。广西是国内不多的拥有丰富森 林资源和甘蔗资源的地区,湖北地处长江中游地带,拥有丰富的芦苇和杨木资 源。两大项目的共同特点就是利用当地资源优势,抢占资源高地,实现“林浆 纸一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板,同时将纤维资源做到“国 门之内完全自主可控”。随着纸浆产能有序释放,纸浆自给率提升将进一步拉 升仙鹤的盈利水平。

与此同时,仙鹤还积极发展绿色能源,公司各生产园区均布局了光伏发电,截 至 2021 年底,公司共完成光伏装机容量 10.5MW,年发电量 1160 万度,相当 于节约用电 1160 万千瓦时,折等价值能耗 3600 吨标煤,有效地降低了能源成 本。湖北、广西的新生产基地亦将完全实现热电联产,进一步降低公司的能耗 成本。 2022 年 1 月,五洲在湖北投资 173 亿元建设“年产 449 万吨浆纸一体化项 目”,除了浆纸产线还将建设集中供热、污水处理、固废综合利用、物流码头 等配套公用设施。五洲江西基地配套完整,拥有自备电厂,可实现用电和蒸汽 的自给自足,产能快速达产后,与外购能耗相比,特别是在大宗能源价格急速 变化的情况下,可较大程度地节约能源成本,大基地的优势开始凸显。

4.4、 国内特种纸并购整合浪潮或将在 2025 年开启

我们认为国内特种纸产业并购浪潮尚未开启,核心原因在于中国疆域庞大,而 国内目前特种纸主要集中于浙江的衢州,头部企业的地理辐射面不够广。但随 着国家更加重视能耗指标的审批,以及头部企业的区域化扩张,和向上游木浆 环节的延伸,我们认为中小企业的生存空间将受到极大程度的挤压,进而催化 并购浪潮的开启,我们判断这个时间节点有望开启于 2025 年。

5、 国内特种纸:强弱已分,强者恒强

虽然目前国内特种纸行业集中度并不高,但与大多数行业不同,中国特种纸行 业已经呈现出强弱分明的格局,即仙鹤和五洲已经形成稳固的头部地位,并且 正在加速拉开与其他同业上市公司之间的差距。另外,从近些年的经营表现以 及扩张意愿看,我们认为华旺科技亦值得关注,其是除仙鹤股份和五洲特纸之 外的 6 家上市特种纸企业中,最有机会跻身头部阵营的。 我们认为导致国内特种纸行业集中度不高,但头部化特征明显的原因在于:企 业端α属性,即企业自身的能力对于经营业绩的影响远远大于行业的β,因为企 业端的能力决定了涉足纸种的多寡,而是否具备灵活的转产能力则决定了企业 在特定的经济形势下,调节自身β的能力。当一家特种纸企业布局的赛道足够 宽,同时亦具备灵活机动的转产能力时,其根据宏观环境变化,调节自身β的 回旋余地亦越大。这就是仙鹤股份能够在国内特种纸行业展现出最强的成长能 力,并成为特种纸行业冠军的理论解释。这同样能够解释,为何在相同的年份, 同属特种纸行业的不同上市公司,最终的经营业绩分化显著。 从静态视角看,2022 年前三季度,冠豪高新、仙鹤股份和五洲特纸的收入规模 位居第一梯队,但考虑到 2021 年冠豪高新吸收合并粤华包,如果将冠豪高新 并购的白卡纸收入剔除,则仙鹤股份和五洲特纸位居行业第一梯队;冠豪高新、 华旺科技、齐峰新材位居行业第二梯队;民丰特纸、恒丰纸业和凯恩股份则位 居行业第三梯队。仙鹤股份和五洲特纸已经形成稳定的头部地位。

从动态角度看,2022 年前三季度,仙鹤、五洲的资本开支依然遥遥领先其他上 市同行,这表明两家头部公司仍在加大力度进行扩张,而在其他 6 家上市特种 纸企业中,华旺科技和齐峰新材的资本开支在 2 亿元左右,其余特种纸上市企 业的资本开支较少。

6、 欧企“阿克琉斯之踵”助中国企业出海 扬帆

2013 年以来,海外特种纸头部企业的表现并不理想,即使奥斯龙已贵为全球特 种纸的冠军,其盈利表现亦不尽如人意;而国内特种纸头部企业的销售净利率 则呈稳步上行态势,与海外特种纸头部企业形成反差。尤其最近两年,仙鹤和 五洲的销售净利率已经显著拉开了与奥斯龙和 SWM 之间的差距。 我们认为导致这种局面的主因是:中国头部企业在费用率控制方面表现出色, 而费用率方面相较于海外企业占优的原因是,中国企业管理能力更强、人力成 本占优以及财务结构更为合理。在毛利率方面,欧洲企业在能耗成本、原料自 给率以及技术水平等方面走在前列,同时人力成本在生产成本中占比较低,因 此欧洲企业凭借自身在能耗、原料、技术方面的优势弥补了人力成本方面的劣 势,故而在盈利端并没有相较于国内企业形成明显的竞争劣势。

但今年以来,欧洲天然气价格的飙升,则令欧洲企业在能耗成本方面遭遇重创, 中国特种纸企业在全球市场的竞争力大幅增强,今年五洲和仙鹤出口显著增长 即是最好的佐证,我们明确提出:中国特种纸头部企业的全球化进程已经开启。 以未来 5-7 年的中、长期视角看,我们认为中国企业将在毛利率方面形成越来 越明显的占优局面,进而结合费用率方面的优势,彻底对海外特种纸企业形成 碾压之势。仙鹤、五洲、华旺科技已经或者即将在中国的湖北、江西、安徽、 广西,四个中、西部省区建立生产基地,将未来的发展重心从东部的浙江省向 中、西部迁移,将带来土地、人力等成本方面进一步降低,与此同时,新的生 产基地将配备自备浆产能和热电联产项目,因此原料和能耗成本亦将大幅降低, 即在除固定资产折旧成本之外的所有成本和费用项方面,进行一次全方位赋能。 此外,随着中国企业加大研发方面的投入,我们认为中国和欧美特种纸企业之 间的技术鸿沟亦将越来越窄。 我们认为中国特种纸企业,将在未来 10 年,从本土走向国际;从部分品种切 入走向全品类竞争;从凭借成本、费用占优走向成本、费用、技术全方位占优。 与奥斯龙基因相似的仙鹤股份有望成为全球特种纸产业的新一代领先企业。

6.1、 费用率:管理、人力成本、财务结构全面占优

我们认为目前中国特种纸企业在盈利能力方面,明显较海外企业占优的核心逻 辑,是费用率控制能力更为出色。

自 2013 年起,SWM 期间费用率不断上升,奥斯龙的期间费用率保持相对稳定, 但仙鹤和五洲的期间费用率则呈现不断、显著走低的趋势。2021 年 SWM 和奥 斯龙的期间费用率分别为 18.2%、13.0%,仙鹤和五洲的期间费用率分别为 5.2%和 4.3%。通过对费用率的分拆比较看,我们认为:人力成本、管理效率、 财务结构更优是国内企业在费用率管控方面表现出彩的核心逻辑。

对于工业企业而言,销售和管理费用主要的构成项都是人力成本,因此中国人 力成本相较于欧美显著偏低,是中国企业费用率控制更为得力的有利条件。由 于奥斯龙在披露人力成本方面,是以经营性成本口径披露,因此我们对五洲和 仙鹤进行了经营性成本的还原计算,结果是:奥斯龙的经营成本中,人力成本 占比为 22%,而五洲和仙鹤的占比分别为 3%和 8%。 除此之外,我们认为现代化管理体系的引入,管理能力的持续进步令中国特种 纸企业在最近几年的管理效率显著上升,令费用率得到较好的管控。

而财务费用率方面,2017 年之前,国内企业的财务费用率高于海外特种纸头部 公司,但自 2018 年之后,随着仙鹤和五洲自身盈利能力越来越好,同时于 2018 年和 2020 年分别完成上市,资金实力大增,两家公司的资产负债率不断 下行,资产结构显著优化,而奥斯龙和 SWM 的债务情况显著恶化,最终导致 目前国内企业在财务费用率方面低于海外特种纸头部公司。

6.2、 毛利率:为什么中国企业占优的局面并不明显?

从 2013-2021 年奥斯龙、SWM、仙鹤和五洲的毛利率看,中国企业位居中游位 置,高于奥斯龙,但低于 SWM。虽然 SWM 的特种纸产品均属烟草系,其自带 高盈利属性,但中国特种纸企业的确并未在毛利率方面,对海外特种纸企业形 成明显占优的局面。

我们认为其背后的原因是:1、人力成本在生产成本中的占比较低;2、欧美企 业原料自给率高、能耗成本占优对冲了人力成本的劣势。 虽然奥斯龙全球 45 家工厂中有 37 家位于欧洲、美国等工资水平较高的地区, 与中国人工成本差距较大。但以 2021 年,人力成本分别占仙鹤和五洲的生产 成本(COGS)比例为 5.4%和 1.9%看,即便奥斯龙工厂工人的薪酬远高于国 内,亦很难对生产成本造成明显的差异。

与此同时,根据我们对吨纸能耗成本的测算,2021 年奥斯龙的吨纸能耗成本为 877 元,我们用博汇纸业白板纸的能耗成本,近似替代五洲特纸的吨纸能耗成 本,因五洲特纸的主力产品为食品级卡纸。但由于五洲食品卡纸的克重更低, 因此应当高于博汇纸业白板纸的吨纸能耗成本。根据测算的结果,奥斯龙的吨 纸能耗成本低于国内特种纸的头部企业。

此外,2020 年奥斯龙的木浆自给率达到 40.8%,而目前仙鹤股份除河南基地 拥有 10 万吨自备浆产能之外,仙鹤的其他生产基地和五洲均没有自备浆产能。 因此奥斯龙在原料成本方面具备优势。

6.3、 毛利率:中国何时能够显著占优?未来趋势如何?

我们认为,短期看,2022 年俄乌冲突导致欧洲天然气价格飙升,令欧洲造纸企 业的能耗成本数倍放大,国内企业在毛利率方面已经形成了更为明显的领先。

而从中长期看,随着仙鹤在湖北、广西基地的投产,五洲在江西基地规模的做 大和湖北基地的投建,国内特种纸头部企业的木浆自给率不断提升,同时热电 项目的投产亦将降低两家公司未来的能耗成本,中国特种纸企业在盈利端的领 先身位将更加明显。

6.4、 扬帆出海,逐鹿全球市场

2020 年受疫情影响,以及国际海运价格的飙升,国内特种纸企业出口受阻。 2021 年,随着海外国家提倡与新冠病毒共存,令市场需求得到很好的恢复,国 内企业出口亦恢复增长。

2022 年,俄乌冲突令欧洲特种纸生产成本飙升,供给端受限的同时,在全球市 场的竞争力亦大幅下滑,此外欧美与俄罗斯脱钩,令俄罗斯市场处于真空状态, 均给国内特种纸出口带来更大机遇。虽然 2021 年仙鹤和五洲的出口占比分别 只有 4.6%和 7.6%,但我们认为凭借能源成本、人力成本、管理效率等方面的 优势,国内特种纸头部公司参与全球化竞争的时间窗口已经开启。

在竞争劣势——研发方面,随着近些年国内企业不断加大研发投入,中国特种 纸行业中的优秀企业在技术方面与海外特种纸公司之间的差距不断缩小,甚至 大有赶超之势。2015 年,仙鹤、奥斯龙和 SWM 的研发费用分别为 5022 万元、 1.48 亿元、9091 万元,而 2021 年仙鹤、奥斯龙和 SWM 的研发费用分别为 1.58 亿、1.43 亿、1.29 亿,国内企业在研发上的投入已经超过海外公司。我们 认为一旦国内企业在研发方面完成对欧洲企业的反超,中国企业有望在海外市 场拿到话语权。

7、 特种纸的宿命只能是“纸”吗?

产业层面,已经证明特种纸企业除了可以使用木纤维制造特种纸之外,亦能驾 驭非木纤维,制造特种材料,两者从抄造机理和底层逻辑方面一脉相承。我们 认为中国特种纸产业的成长潜力和远景,显著超出国内投资者的认知。奥斯龙 和 SWM 已然在特种材料领域给国内特种纸的头部企业做出了良好的表率。我 们相信,随着国内特种纸头部公司利润规模的不断做大,研发实力持续增强, 未来挺进特种材料领域,应是水到渠成。

7.1、 奥斯龙:深耕纤维领域,领异曲同工之妙

根植纤维领域 170 年,奥斯龙将其在木纤维领域的丰富经验和沉淀应用到多种 高性能材料领域,比如:无纺布、纤维储能等,奥斯龙在非木纤维方面的建树 已经为中国特种纸企业走出了一条具备宝贵借鉴意义的路。 在无纺方面,奥斯龙以聚酯纤维、玻璃纤维等原料,生产多种多样的无纺产品, 是全球重要的无纺布企业。奥斯龙的无纺布应用广泛,包括高端墙纸、汽车内 饰、石膏板、卫生用品和可冲洗湿巾等,其中在高端墙纸方面,市占率位居全 球第一,主要市场遍及欧洲、美洲和亚洲。 在纤维储能方面,奥斯龙服务汽车行业 50 年,对汽车行业发展有着深刻的认 识。在汽车电气化、电力供应链管理趋势化的推动下,未来几年对储能的需求 预计将显著增长。根据奥斯龙的预测,2030 年充电电池的需求将较 2015 年翻 两番,CGAR 达到 8%。铅酸电池因其原料丰富、制造工艺成熟、成品价格低廉、 性能安全可靠等显著优势在通信、交通、电力等各个领域内都得到广泛应用。 目前,在汽车起动电源、电动助力车、通信基站、工业叉车等诸多领域,铅酸 电池始终仍然占据行业主导地位,2030 年市场需求预计将达到 560 亿美元。

奥斯龙密切关注市场动向,不断创新基于纤维的储能应用方案。基于其在玻璃、 微玻璃、纤维素和特种无纺布方面的专业知识,奥斯龙于 2020 年推出了用于 储能应用的纤维基解决方案平台 Forticell®,致力于提供全系列的铅酸电池解决 方案。Forticell®产品组合包括:增强性隔膜、AGM 隔膜和粘结剂。 隔膜能隔离电池正负极,是蓄电池的重要组成,被称为电池的“第三极”。隔 膜为电子绝缘体,而其多孔性使其具有离子导电性;隔膜在硫酸中的稳定性直 接影响蓄电池的寿命;隔膜的弹性可延缓正极活性物质的脱落。增强性隔膜由 100%玻璃纤维通过发泡技艺制造,尺寸稳定性较强,外形不易变化,从而提高了隔膜稳定性;开放性高,有利于促进氢离子移动;具有出色的纤维离散结 构,能提高电池效率。 AGM(Absorbed Glass Matte,即吸附式超细玻璃纤维隔膜),是由直径为 0.5~3μm 的玻璃微纤维采用湿法造纸工艺制成的柔性薄片材料。AGM 具有多 孔性,可以吸附大量的电解液,保证放电量;比表面积更大,隔膜可与酸液中氢离 子充分接触;质地均匀,有利于氢离子转移;干态压力回弹率较高,延长电池 循环寿命。超细纤维独特的“芯吸效应”还能提高其制造效率。 粘结剂能够防止尘埃污染和电极脱落。Forticell®的粘结剂材质广泛,既有 100% 植物纤维纸,也有 100%合成玻璃纤维,还有超细玻璃纤维和其他合成材料等, 附着力强、电阻率小。

7.2、 SWM:借他山之石,打开树脂材料的大门

自成立伊始,SWM 的业务主要围绕烟草行业展开,密切关注烟草市场动向。面 对新型烟草 HNB 的流行,SWM 以造纸法生产再造烟叶作为其烟弹烟草段的主 要材料,但是烟草市场的萎缩依然是 SWM 发展壮大的隐忧。 2013 年开始,SWM 通过多起关键并购组建了 AMS 部门,开发了基于树脂的多 种高性能材料,包括网、膜、胶带、泡沫等,为医疗、建筑、工业、运输和过 滤终端市场的高端客户提供服务。虽然 AMS 部门成立不到 10 年,但 SWM 已 经能够自行生产树脂挤压塑性所需的金属模具,在树脂领域形成了独特的技术 优势。2014-2021 年,AMS 部门成长迅速,销售收入 CAGR 达到 33%。2021 年 AMS 部门销售收入约 9.3 亿美元,占比达到 SWM 总收入的 65%。

网:SWM 的热塑性网应用广泛,可用于燃料过滤、药物过滤、食品饮料过滤等, 其中最突出的是在反渗透水过滤(RO 过滤)设备中用作隔网,分隔反渗透膜。 热塑网另一个主要应用是作为抗侵蚀防护毯的外层,防止水土流失。除此之外, 热塑网还应用于工业,例如风力涡轮机叶片和食品包装等。 膜:SWM 的热塑性聚氨酯橡胶(TPU)膜超透明、防紫外线、不易划伤,具有 较强的耐用性,因而常被用作汽车漆面保护膜和安全钢化玻璃膜。其他膜类产 品,包括开孔膜,可用于伤口护理,例如医疗终端市场的手指绷带和伤口敷料; 也可在半导体制造中用于液体过滤,提高半导体纯度。 其他树脂产品:SWM 的无纺布是一种基于气流成网工艺的树脂材料,通常用于 液体过滤以及住宅和商业区空气过滤。SWM 还生产用于 RO 过滤装置的刚性管 和用于医疗、工业领域的柔性管。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。