云南康旅成功化解债务风险观察

日前

最新的地方政府债务数据“出炉”

地方政府债务风险备受关注

财政部近日公布

2022年12月地方政府债券发行

和债务余额情况

至此

去年全年地方债数据正式对外公开

去年地方借了多少钱

还了多少债

还背负多少债务

一目了然

值得注意的是

今年年初

财政部释放多个

涉防范地方政府债务风险有关信号

曾引起市场高度关注

例如

财政部部长刘昆接受媒体采访时

针对规范管理

地方政府融资平台公司话题

特别强调

“我们将进一步打破政府兜底预期”

与此同时

近期财政部官网

披露的一份提案答复

也针对地方政府债务风险明确

要坚持中央不救助原则

做到“谁家的孩子谁抱”

↓↓↓

此外

浙商证券首席经济学家李超

曾在采访中指出

从目前情况看

房地产债务

与地方城投平台隐性债务

是我国存在系统性风险隐患

的两大领域

观察君注意到

2022年以来

有关城投和国企债务风险化解

就成为债券市场关注的热点

2023年以来

无论是财政部

还是全国各地两会

也都非常关注

地方政府债务

和融资平台债务问题

先跟随观察君

一起了解一下融资平台

关于地方政府债务和“城投平台”

地方政府投融资平台债务是地方政府隐性债务的重要来源。“隐性债务”问题让地方政府债务风险不断累积,成为威胁整个财政金融体系安全稳定的巨大“灰犀牛”。

而城投平台则是由地方政府设立、通过发行城投债或其他非标债权来融资的企业法人,其目的是筹集市政建设资金。从20世纪90年代至今,城投债发展迅速。1994年分税制改革后地方政府财权事权不对等、旧预算法规定地方政府不能举债以及2008年“四万亿”计划等多方因素共同驱动了我国城投平台的大发展。自2009年起,城投债发行规模开始爆发式增长,特别是2012年之后,每年新增高达上万亿元。

总体而言,城投平台主要从事公益性项目,根据业务类型可细分为三类:

(1)城市综合开发运营:主要从事土地整理业务、市政建设(城市道路、广场、文体场馆、绿化等)相关业务;

(2)交通板块投资:不同于城市综合开发运营主体负责的城市道路建设,交通板块投资主体主要负责跨区的国道、乡道建设,部分也可能包括快速路;

(3)棚改、保障房开发:主要负责保障性安居工程的建设。

注:区别于部分主要从事商品房,未涉及保障性安居工程的房地产企业(或是城投平台下属子公司)。

融资平台的功与过

地方政府在基建设施建设过程中,面临主要的问题就是资金来源。由于分税制改革,地方政府不能完全依靠税收收入来完成基建,而预算法又规定大部分市县级政府不具备举债能力。因此,地方城投平台应运而生。

城投平台解决了地方政府最大的两个问题:一个是合法合规的融资平台,可以举债进行超前投资;另外一个是可以作为基建的实施主体,直接参与建设,并可以与土地市场深度融合。

作为衔接地方政府、土地财政、基础设施建设的纽带,地方融资平台成为地方政府解决地方建设最重要的抓手之一。但是,地方融资平台也存在举债过大、过度建设、甚至出现违法违规问题,这些问题不应该成为指责地方融资平台的理由。

2021年以来房地产行业的债务危机,已经让金融体系和资本市场出现一定的风险,如果城投平台和地方国企再出现大面积的债务违约,那么几乎是系统性金融风险,是所有人不愿意看到的。

所以,解决城投平台和地方国企的债务问题有一个重大前提,就是合理评价这些企业曾经的功与过,在此基础上,以商业银行为主要力量,债券市场为依靠,通过时间换空间,最终解决问题。

然而,为什么近几年地方债务问题愈发严重?这是因为在经济下行周期,地方政府支出仍然刚性,而政府收入受土地市场和房地产市场不景气的影响连年下跌,无力承担债务压力。正因为如此,融资平台的债务风险开始逐步暴露。

地方债务率超警戒线亮红灯

根据财务部的数据显示,截至2022年11月末,全国地方政府债务余额35.04万亿元,而地方城投的有息债务,有报道称截至2021年为56万亿,至2022年新增的情况,或已达到60万亿。从总量数据来看,地方债务已达95万亿。

近日,财政部部长刘昆接受媒体采访时表示将进一步打破政府兜底预期,但同时也要注意到,中央坚持不救助的原则下,会牢牢守住不发生系统性风险的底线。

尽管目前来说全国政府负债率(债务余额占GDP的比重)低于国际通行的60%警戒线,但考虑城投债的情况下,大部分地方政府债务率和负债率都远高于警戒线,非常有必要防范地方政府债务风险。

与负债率不同,债务率指的是政府债务余额占政府收入的比重。债务率代表由政府收入负拍的债务比重,负债率代表由当地经济负拍的债务比重,如果债务率无法控制在合理的水平,政府债务将由其他经济主体买单,沉重的负债将会拖累当地的经济。

目前国际上通行的债务率警戒线是120%,不考虑城投债的地方政府债务率仍控制在合理的水平,但考虑城投债的广义债务率已经大范围超警戒线。

据统计,截至2021年末,中国31个省市中接近一半的狭义债务率超警戒线,包括天津、重庆、湖南、云南、贵州、广西、福建、吉林、辽宁、河北、内蒙古、青海、黑龙江、海南。目前总体的狭义债务率未超过警戒线。

然而广义债务率仅西藏未超出警戒线,广义债务率最高的天津市已超过500%,多数省市的广义债务率在200%-300%之间。

由各个省份的债务情况可以发现,城投债是不可忽视的债务问题,极大的加重了各个省份的债务压力。超政府收入三到五倍的债务,无法在短期内缓解,只能时间换空间。

然而

对于融资平台

和地方国企债务风险化解

目前

市场上并没有一种完美的解决路径

但观察君查阅资料发现

2022年有一个模式

成为市场讨论的热点

那就是云南康旅模式

在观察君看来

这种国企平台债务风险

特别是公开市场债券风险的化解模式

很可能会成为

未来地方政府重要的参考之一

云南康旅模式

云南康旅,对于地方城投平台来说很有典型意义。因为云南康旅的前身是云南省城市建设投资集团有限公司(云南城投),是云南省重要的城市基础设施建设投融资及运营管理主体,实际控制人是云南省国资委。

更名不是简单换个“马甲”,而是新的起点。在一定程度上,云南康旅可以认为是云南城投的市场化转型。目前全国各地的融资平台公司,逐步剥离融资平台的属性,进行市场化转型,因此,云南康旅的债务化解模式非常有借鉴意义。

云南康旅发行的债券,收益率一度超过30%,市场曾经一度担心其发行债券会不会发生违约,但是云南康旅以一种非常规的方式解决了债券问题。

这种方式就是回购所有存续发行的债券和ABS。

2022年9月份,云南康旅集团提前兑付康旅集团及下属子公司发行的债券,所涉及提前兑付债券金额合计86.53亿元。

此次提前兑付的公开债包括“20云城投MTN001”余额30亿元,“20云投02”余额12.8亿元,“18云城投02”余额0.03亿元,“17云水务绿色债”余额0.65亿元,“20云水务绿色债01”余额3.3亿元。同时提前兑付另外5只私募债,“17云城投PPN003”余额10亿元,“21云康旅集团ZR001”余额20亿元,“20滇投01”余额5亿元,“21景洪01”余额2亿元,“20云水债”余额2.75亿元。

在此次提前兑付之后,云南康旅及子公司不再有存续债券。

很多投资者认为,云南康旅在对存续债券进行兑付之后,会进行“重庆能投”式的债务重组。

云南康旅集团证实:没有所谓的重组,也不会重组,只是通过市场化方式对康旅集团债务结构进行优化,是云南省国资委、云南康旅集团与金融机构共同打造的金融供给侧结构优化的“康旅版”。提前清偿债券,并对短期高成本的债务进行兑付,对所有债权人都有利,是最优的选择,是各方的期盼。

康旅集团本次化债行动,对部分经济较弱的省份国企或城投化解,有非常大的借鉴:

1、由于提前兑付所有存续债券和部分非标,那么可以想象,剩余的低成本融资方式只有银行贷款。因此,商业银行将是本次康旅集团债务化解工作主要的资金来源;

2、本次债务化解规模较大,仅仅依靠康旅集团自身的实力是不够的。云南国资的支持是本次债务化解成功最重要的因素之一;

3、本次债务化解基本意味着云南康旅会在未来相当一段时间内退出债券市场融资。对于相当一部分弱资质债券发行人来说,与其饱受债券市场各种折磨,不如直接退出债券市场。

此外,本次云南康旅化债,离不开云南省国资委的支持。2022年9月16日,云南国资委官网发布《云南康旅集团积极改善债务结构谋发展》。

通过债务优化,加上在绿色环保、文化旅游和健康服务等板块的持续投入,云南康旅集团将在稳定、高效的金融环境下稳健发展!

在更高层次国资委或者财政部门支持下,通过低成本银行贷款置换高成本债券和非标,以时间换空间。未来债券市场融资环境回暖、企业经营大幅改善的时候,可能再回归债券市场进行融资。

从债券市场的不可控性,转换为银行体系内的相对可控。

云南康旅成功进行债务风险化解!

康旅的债务风险化解

对地方政府化解风险

有一定借鉴意义

值得一提的是

兔年伊始

康旅集团的“开门红”

已奏响复苏序曲

>>>

康旅集团旗下酒店量价齐升喜迎“开门红”

2023年春节期间,云南成为国内最热门的旅游目的地,接待游客量创假日旅游历史新高,普洱、西双版纳、大理等地,游人如潮,酒店预订火爆,一房难求。

1月28日,云南康旅集团旗下多家酒店春节营收数据相继出炉,喜报频传,平均房价、入住率、酒店收入等指标均超过2019年,部分酒店持续多日满房,达到历史同期最好成绩,释放出文旅行业强势复苏崛起的信号。各酒店开展的系列春节主题活动,受到游客肯定,取得良好效果。

春节期间,昆明洲际酒店累计接待游客6358人,营收同比增长251.8%,与2019年同期相比增长19.2%。版纳洲际度假酒店累计接待住客7000余人,客房出租率达94%,客房收入同比2019年增长51.4%;酒店接待餐饮旅客1534人次,春节7天的餐饮收入相比2019年增长50.8%;酒店客房、餐饮及总收入均为开业以来春节期间最高收入……

春节假期,云南康旅集团旗下酒店把握市场消费热点,充分发挥优势,抢抓机遇,灵活调整经营策略,开展丰富多彩的春节主题活动,既提升了住客的体验感,也增进了酒店的营收。

云南康旅集团酒店板块火热的新春开局,涌动着强劲的消费活力,是经济回暖的重要信号,也充分说明消费市场提质增效态势没有改变,随着疫情防控进入新阶段,文旅产业的活力将进一步释放,迎来更光明的前景。

观察君有话说

此前,对于地方城投平台,有网友表示,如果在正常的市场经济下,债务出现这么大的危机,应该会暴雷、破产。但今天,云南康旅模式让我们看到了另一种可能——从债券市场不可控性,转换为银行体系内的相对可控。

这并非不是解决问题的办法。但如此解决的一个前提是——经济一直能高速发展,且人民的消费能力极大增长。

2023年1月7日,央行党委书记、银保监会主席郭树清接受新华社采访时传达了解决债务问题的决心,“积极配合化解地方政府隐性债务风险””有序开展地方政府债务置换”。2022年中央经济工作会议也明确提出化债的路径,一是遏制增量,二是化解存量。

观察君认为,在城市化进程已过大半的当今社会,城投公司很难从日的发展模式中实现盈利,应当正视债务问题,自立自强,逐步转型,寻找更多样化的发展模式。

一方面,越来越多的城投公司致力于从城市建设者转变为城市运营商,寻找新的业务增长点。另一方面,在人口不断减少和经济增速放缓的当下,市场化转型也是城投公司不得不面临的选择。

回望历史,中国人民凭借自身的努力和智慧克服了重重障碍和难题,相信地方政府债务也将在中央指导和地方努力下逐步缓解。

尽管当下的各种现实问题的浮现,似乎让人们对未来愈发悲观,但未来是属于乐观者的。作为云南人,观察君衷心希望,新春开局表现不俗的云南康旅集团能在2023年往更好方向发展。

来源:21世纪经济报道、云南网、微信公众号“ 法询金融固收组”、网易号“智成企业研究院”、企鹅号“清华金融评论”、百家号“君牛财富”、粤开证券等

编辑:邱敏