作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
近期市场关于美联储降息与加息是焦点，各方争论性的观点与预期加大市场不安逸，尤其对未来判断的差异将是潜在的重大风险。其中高盛预期（2024年）美联储降息渺茫，花旗预期（2024年）美联储降息5次。尤其美元基准利率上扬至6.5%甚至7%的市场预期再现，这与我预期美元利率上至7-8%吻合，当时依据就是美国住房按揭贷款利率一度上至8%（据《抵押贷款新闻日报》的最新数据，2023年10月18日美国30年期固定利率按揭贷款均值上升至8%，为2000年中期以来首次，追随美国国债收益率飙涨的趋势。），这或许是当时我预测美元基准利率高位的参考重点。而此时市场动态与结构之间的巧妙性则十分灵活，其中美元和美联储具有规划设计性，这是观察未来可能的重要参考重点。
第一美联储降息的真假判断？去年第四季度至今，美联储降息预期减弱，但存有争执为常态，而实际上美国经济基本面、股市牛市完全支持美联储不降息，甚至未来加息上至7-8%预期昭然揭示。这种预期转换的背景与原因是市场需要总结或洞察的重点，为何市场举一反三造势预期并脱离现实才是重中之重，其中美元因素是核心参数。毕竟伴随美联储降息预期的去年第四季度，美元指数从107点下至101点收官，之前一天（2023年12月28日）甚至贬值至100点水平，美联储降息刺激美元贬值明朗清晰。反之今年以来美联储鹰派强势表态，美联储加息预期伴随美国通胀反涨形势，美元升值被刺激加大，美元指数从年初101点上至最高106点水平，今年升值已经达到4.95%，但美元升值的现实与节制性升值对比鲜明而坚定。由此，市场值得考虑的是：半年之间美联储政策预期反转态势的意图与指向。一方面是美联储明朗加息预期与经济吻合，反之美联储降息预期为操作需要，两者集中点都是美元贬值——前者是美元利率站位格局考量，力保美元地位机制与份额是关键期；后者是保障美联储加息的安全参数，降息预期是假、刺激美元贬值是真。另一方面就是通胀布局与设计规划，毕竟美元可以控制与通胀有关的价格因素，对内是收入与消费、投资与回报，这都是有利于美联储加息的结构与逻辑。对外则是美元系统与特权发挥重点，美元贬值意愿调动全球市场随从配合形成组合拳灵活调节，这是美元能量与资质个性，通胀环境是美元化强势循环自然性推进，也是主观性操作势力。因此，美联储降息预期是一种引导市场情绪借题发挥的手段，而美联储加息则是美元霸权目标与机制重构搭配和构造的战略宗旨。
第二美股美债组合搭配转换？近期市场动向特征在于：美股下跌为主、美债收益率上升为辅，两者之间交错对称配合意在：节制美元升值与促进美元贬值为主，同时保护市场投资信心为本。因此市场结果在于：美国高涨趋势回调显著，这对全年上涨趋势的技术休整恰到好处，未来必然加强美股上涨潜力是美国娴熟操作手法。尤其是美股下跌行情幅度较大，道指已经跌至37000点，比较39000点下跌5.4%；纳指从16000点跌至15000点，下跌6.6%；标普从5200点跌至5000点，下跌3.8%。这虽然没有形成对美元贬值的带动，但却有利节制了美元升值的进度则是关键。目前美元贬值重点是节制升值潜力，甚至力求贬值推进，进而美元指数上扬106点与下跌103点并举，这足以显示支持美元升值环境与操作美元贬值技术相交不变美元贬值追求。相比较同时，美国国债收益率上扬，尤其是2年至5%与10年至4.7%，这不仅稳住投资信心，更使得美债增持加大。美国财政部2月国际资本流动报告（TIC）显示，日本2月增持164亿美元美国国债，持仓规模达到11679亿美元，为美国第一大债主。英国2月增持96亿美元美国国债至7008亿美元，持仓规模位列第三。2月所有海外对长期、短期美国证券和银行现金流净流入总额为516亿美元，其中海外私人资金净流入为362亿美元，海外官方资金净流入为155亿美元。2月海外净流入美国长期证券的资金规模为1457亿美元，此前1月净流入798亿美元，其中海外私人投资者净买入1175亿美元，海外官方机构净买入282亿美元，包括海外投资组合通过股票互换购入的美股在内进行一些调整后，海外2月总体净买入美国长期证券715亿美元，此前1月为净买入361亿美元。美股美债组合拳意在美元贬值清晰，但现阶段是阻止美元升值就是最终目的。美元指数今晨从106.8点高位回贬105.8点最低水平，美元贬值宗旨是现阶段美元发力重点，美元极端贬值处于敏感期。
第三美元升值造势贬值加速？年初以来，美元走势偏向升值来自主观内部基本面，而外力比较优势是助推力量与环境，但美元基本国策与策略基本准则是力求美元贬值。因为美元是高估的货币，而目前美元升值更是美联储加息的不安全参数。因此，从去年9月开始美联储连续5次例会采取不加息对策，其中美元升值不支持是关键参考。期间美联储5次例会前后，美元指数侧重105点、107点、104点、103点和104点，这都是美元相对不利于加息的汇率参考。由此，我们对美元常识的认知——强势美元不是美元汇率或价格体现，反之强势美元指标对美联储紧缩货币或美国新经济是一个不安全因素。因此，美元贬值才是美国国家国策与美元货币基本诉求。而从美元历史长周期看，美元指数100点之下是常态，100点以上不是美元基本行情，现在的美元处在非正常状态，这与地缘政治、国际竞争，尤其国际舆论去美元化有重要关联。相比较美元升值与美联储加息之间，后者是保护美元的工具，前者是破坏美国经济与企业竞争力的杀手，美元贬值才是重中之重的关键期。纵观市场任何价格涨跌逻辑并无改变，只是上涨时机、时间以及持续多久，下跌时机、时间与持续多久，涨大跌大、跌大涨大预示美元贬值待发可能更大。因此，美元贬值可能处在敏感时段，美元贬值深度将决定美联储加息选择，通胀参数支持加息与美元升值不支持的矛盾焦灼有待击破甚至快速逆转值得关注。
综上，市场对美元逻辑关系参数不能固化或格式化，美元基本定力是方向指引——美元是高估的货币，美元参数多重随机组合——美元全方位、多领域货币格局优势垄断，美联储加息重要参数——美元贬值突破100点，超过101点不会加息，美联储加息政策面临美元阻力是技术力量与机构作用关键之际。