瑞银（UBS）于 2025 年 1 月 24 日发布了一份长达136页的关于中国和印度经济、市场等多方面比较分析的研究报告，聚焦未来数十年，探讨了中印在宏观经济、人口结构、财富投资、消费等领域的关键议题，为全球资产配置提供决策参考。
一、关键结论
市场表现与估值：12 个月内，鉴于中国和印度基本面相似但市场情绪和估值差异大，瑞银更看好中国市场。长期来看，多数情况下中国在新兴市场（EM）中的权重预计比印度高 5 - 10 个百分点。印度股市估值处于历史高位，多元化股票投资组合未来或有出色表现；中国股市估值处于历史低位，债券投资者不应完全避开股票。
经济增长与发展挑战：两国实现 “未富先老” 均面临困难，中国需短期内快速提升人均 GDP，印度则需长期维持较高增速。印度制造业发展需加大激励和基础设施投资；在净零碳排放目标上，中国可再生能源占比较高，部分中期目标已实现，印度虽起步晚但发展加速。
消费与行业前景：若中国消费占比达美国水平，将推动全球消费增长，但对中国企业影响更大。中国在互联网、电动汽车领域领先，印度旅游业增长潜力大，但互联网行业权重受全球巨头制约。
二、具体投资建议
本报告依据对中国和印度市场的深度剖析，针对不同行业与市场形势，为投资者给出了具体的股票投资建议。这些建议综合考量了公司基本面、行业发展趋势、市场估值以及潜在增长机会等诸多因素。
在金融领域，建议重点关注中国的部分银行与保险公司股票。其中，中国建设银行在 H 股银行中股息率较高，资本状况稳健，近期预计不会进行资本注入，这意味着其每股收益短期内不会被稀释，投资价值较高；招商银行属于 A 股银行中的高贝塔股票，一旦刺激政策带动消费复苏，在牛市环境下有望实现大幅反弹，同时其股息率也颇为可观；中信银行估值颇具吸引力，股息率较高，且基本面良好，预计净息差表现稳定；重庆农村商业银行因地方政府债务置换计划而受益，在 H 股银行中股息率突出。在保险板块，推荐中国平安和中国财险。中国平安作为大型蓝筹股，流动性佳，常被视作中国宏观经济的风向标，房地产行业的支持政策有利于其保险资金投资业绩，以及银行业务和资产管理业务的发展；中国财险对利率风险的抵御能力较强，受股市表现的影响相对较小。
消费行业方面，鉴于中国消费市场的动态变化与升级趋势，多个细分领域展现出投资潜力。在家电领域，推荐格力电器和海信家电，它们有望从行业发展和自身产品结构升级中获益；东鹏饮料在饮料市场表现亮眼，增长潜力较大；百胜中国、海底捞国际、青岛啤酒等餐饮和饮品企业，将随着中国餐饮市场的持续发展而受益；泡泡玛特国际在潮流玩具领域占据领先地位；美团、京东、快手等互联网消费平台，随着中国互联网消费的持续增长，业务有望进一步拓展。此外，随着中国消费者对宠物食品的需求不断增加，中宠股份值得关注。
制造业领域，印度的部分企业凭借行业发展趋势和自身优势获得推荐。太阳制药作为印度最大的制药公司，创新投资阶段已结束，运营杠杆优势将推动利润率显著扩张；西门子印度、ABB 印度、CG Power & Industrial 等企业，将受益于印度铁路和基础设施升级带来的电气化需求；巴拉特锻造在国防、铝锻造和铸件等新业务领域有望实现增长。
汽车行业中，考虑到电动汽车行业的发展态势，建议关注相关产业链上的企业。丰田汽车凭借多路径战略，在电气化领域具备较强的适应性和较高的利润率；LG 化学有望从印度的电气化进程中获利；马恒达在印度电动汽车市场产品布局完善，市场份额增长潜力大；比亚迪作为中国电动汽车的领先企业，其刀片电池被印度多家车企采用；铃木汽车将通过供应链本地化以及与丰田的合作，扩大在印度的电动汽车产品线并保持领先地位；三星 SDI 也可能从印度的电气化趋势中受益。
旅游业方面，随着中国和印度旅游业的逐步复苏与发展，相关企业蕴含投资机会。携程和同程旅行作为在线旅游的头部企业，将受益于消费者旅游需求的增长以及旅游消费向线上的转移；泰国机场、印度 Indigo 航空、印度酒店、中国春秋航空等企业，将因出境游和国内旅游市场的发展而迎来业绩增长契机。
在基础设施建设领域，印度的基础设施投资需求为相关企业创造了机遇。Larsen & Toubro 作为印度的大型建筑工程企业，有望从整体基础设施支出中获益；西门子印度、ABB 印度、CG Power & Industrial 等企业将得益于铁路和基础设施升级带来的电气化需求。
在净零碳排放相关领域，随着全球对气候变化的关注度不断提高以及碳减排目标的推进，建议关注中印两国的相关企业。印度信实工业积极投资新能源业务，目标远大；中国隆基绿能当前估值具有吸引力，且 BC 技术有望成为市场尚未充分定价的关键催化剂；印度 GAIL 和 Petronet LNG 将受益于印度天然气需求的增长；中国思源电气、金风科技、中国龙源电力等企业，分别在电网设备、风电等领域具有优势，将随着行业发展迎来机遇；朗新科技在电网软件领域虽经历过波动，但未来有望改善，具备投资价值。
互联网行业中，尽管印度互联网行业整体权重可能依然较低，但部分细分领域发展迅猛。推荐关注印度的 Zomato 和 Swiggy，它们在食品配送和即时电商领域增长机会显著，市场潜力巨大。
三、15 个核心议题讨论
印度 MSCI 权重能否在未来五年超越中国？
近期权重趋同原因：2020 - 2024 年，中印 MSCI 权重趋同主要因市场估值变化，并非利润池实质趋同。期间，印度因外资流入和零售支持推动估值升至 20 年高位，中国则因多种因素导致估值下行，MSCI 中国在 MSCI EM 的权重从 2021 年 35% 降至 2024 年 rally 前的 24%，印度权重从 10% 升至 2024 年峰值 21% 。
未来超越可能性分析：从利润池看，即便印度未来五年利润池增长加速（19% CAGR），预计 2029 年其绝对规模仍不及中国一半。估值方面，若印度维持当前估值峰值，中国处于低估值（如 - 1SD PE 溢价），印度有超越可能，但当前中印估值极端分化，此情景发生概率低。此外，MSCI 中国 A 股若进一步提升纳入因子，将显著提升其在指数中的权重，目前提升空间虽大，但受地缘政治影响，实现可能性低。
12 个月投资建议：短期内，尽管中国宏观经济因房地产行业承压，但 MSCI 中国成分股基本面稳固，且估值优势明显，瑞银建议超配中国、低配印度。
中国能否复制印度在零售股票投资流入方面的成功？
中印家庭储蓄与投资差异：中国家庭储蓄率高，倾向低风险资产，金融资产中银行存款占比约 70%，股票投资占比仅 12%；印度家庭消费倾向高，储蓄率低，但股票投资占金融资产近 25%。
影响零售投资流入的因素：中国实际利率处于长期高位，抑制消费和股市投资；印度实际利率较低，刺激资金流入股市。印度税收政策对股票投资有利（长期和短期资本利得税分别为 12.5% 和 20% ，低于银行利息收入税率），中国多数个人存款利息和股票资本利得税均为 0%。印度政府政策支持家庭资金流入股市，如降低资本利得税、允许部分退休储蓄投资股票、放宽外资持股限制等，中国政策支持力度有待加强。此外，印度系统性投资计划（SIPs）、数字基础设施发展、重大事件（如 2016 年 demonetisation 和 COVID - 19 疫情封锁）等因素共同推动零售资金流入股市。
中国市场潜力与展望：随着中国宏观政策支持和市场流动性改善，预计 2025 年零售资金将持续流入，经纪业务有望受益，推荐关注中信证券、华泰证券等股票。
CNY 受美中贸易战冲击，INR 是否免疫？
CNY 面临的风险：2025 - 2026 年，若特朗普政府大幅提高中国进口关税提议实施，CNY 可能受重创。原因包括关税规模大（约为 2018 - 2019 年的 2.5 - 3 倍）、美国对美元升值容忍度提高、中国宏观经济背景较弱（房地产行业低迷，中美 2 年期国债收益率利差下降 400bps）。若关税冲击成真，2026 年中国名义 GDP 增速可能降至 3% 以下，USDCNH 或升至 7.60 - 7.80 区间。
INR 受影响的原因：尽管印度经济相对封闭，但 2018 - 2019 年经验表明，CNY 贬值会影响 INR。当前印度经济基本面、估值和政策变动带来压力，CNY 贬值可能促使 INR 向 89 - 90 水平调整。近期印度经济增长放缓引发资本外流和 FDI 流入减少，同时美国经济和美元走强抑制印度债券流入，且 INR 实际有效汇率接近历史高位，出口竞争力受影响。
投资建议：鉴于 CNY 和 INR 均可能表现不佳，建议对冲股票投资的外汇风险。
印度复制中国制造业成功需要什么条件？
中印制造业现状对比：中国制造业占 GDP 比重约为印度的 2 倍（2023 年中国为 26% ，印度为 14%），中国占全球制造业增加值近 30%，印度仅为 3%。中国制造业就业人数约为印度的 2 倍，且制造业 FDI 规模是印度的 3 倍。
印度的优势与挑战：印度人口红利明显，劳动力成本低，且企业税收较低。但印度制造业面临诸多挑战，如基础设施建设滞后，要成为 10 万亿美元经济体，基础设施投资需增长 3.5 万亿美元；物流水平有待提升，其物流排名在 2007 - 2023 年仅提升一位；制造业激励政策力度不足，与其他国家相比，在半导体、电动汽车电池等领域的激励资金较少。
相关股票推荐：基于印度制造业发展趋势，推荐关注印度太阳制药、西门子印度等股票。
哪个国家资产负债表状况更好？
政府资产负债表：中国广义政府债务略高于印度，但考虑中国较低的利率水平和较高的 GDP 增速，两国政府债务可持续性差异不大。从债务负担看，中国政府利息支出占 GDP 比重显著低于印度。
家庭资产负债表：中国家庭债务占 GDP 比重高于印度（中国约 62.2% ，印度约 38.3%），但中国家庭金融资产和实物资产规模大，金融净资产占 GDP 约 140% ，远高于印度的 75%，且中国家庭利息负担较低。
企业资产负债表：中国企业部门杠杆率较高，非金融企业偿债比率高于印度。但在 MSCI 指数涵盖的上市公司中，中国企业（如互联网企业）多为净现金状态，杠杆率低于印度。
两国能否在老龄化前实现富裕？
“富裕” 与 “老龄化” 的定义：将 IMF 认定的发达经济体中人均 GDP 处于第 20 百分位的国家水平作为 “富裕” 标准，2023 年该阈值为 32404 美元；将联合国人口数据库中约 200 个国家的年龄中位数第 80 百分位（41 岁）作为 “老龄化” 标准。中国 2023 年人均 GDP 为 12597 美元，中位数年龄为 39 岁；印度人均 GDP 为 2497 美元，中位数年龄为 28 岁 。
实现富裕的难度分析：中国若要在 2027 年（预计进入老龄化的年份）达到 “富裕” 标准，人均 GDP 需以 32% 的复合年增长率增长，远超历史增速。印度要在 2059 年（预计进入老龄化的年份）实现富裕，名义 GDP 需以 10.4% 的速度持续增长 36 年，高于过去 25 年增速和 IMF 未来五年预测增速。
增长因素分解：为实现目标，印度除人口增长外，资本、技术等其他因素需贡献 9.9% 的 CAGR；中国因人口可能下降，其他因素需贡献 33% 的较高增速。
哪个国家的本地债券更适合分散股票投资组合风险？
历史表现与相关性：过去 15 年，中国债券与股票相关性低，能有效分散投资组合风险并提升回报，中国股市（沪深 300）美元计价年化收益率为 2.7% ，债券为 3.9%；印度债券与股票相关性较高，对投资组合的 Alpha 贡献较小，印度股市（MSCI 印度）美元计价年化收益率为 6.8% ，债券为 3.8%。
市场估值影响：当前印度股市估值处于历史高位，预示未来回报可能不佳；中国股市估值处于历史低位，未来回报有上升潜力。因此，印度多元化股票投资组合或有较好表现，中国债券投资者不应完全回避股票。
若中国消费模式向美国靠拢，对全球经济有何影响？
消费现状与潜在增长：中国消费占 GDP 比重为 43 - 45% ，远低于美国的 69% 和印度的 60%。若中国消费占比达到美国水平（68%），全球消费将增加约 4 万亿美元（7%），相当于全球消费四年的增长规模。
消费结构变化及影响：随着中国消费者收入增长，服务消费占比将提升，商品消费中私人标签、IP 产品和宠物食品等领域有增长机会。但中国商品消费大部分可能留在国内，对中国企业影响更大，国际企业受益有限。推荐关注中国家电、餐饮、旅游等相关行业股票。
印度能否成为像中国一样的电动汽车强国？
印度电动汽车发展目标与现状：印度政府计划到 2030 年实现部分车型高比例电气化，但目前进展缓慢，2024 年电动汽车渗透率仅 2.5% ，远低于全球约 20% 的水平。
面临的挑战与机遇：印度面临电池制造生态系统薄弱、充电基础设施不足等问题。尽管政府大力支持，出台多项激励政策，但补贴力度与其他国家相比仍较小。不过，印度劳动力成本低、国内市场大、软件实力强，在两轮电动车制造和出口方面有优势，部分车企已与国际合作布局电动汽车出口。
相关股票推荐：推荐关注丰田汽车、LG 化学等可能受益于印度电动汽车发展的股票。
到 2050 年，哪个国家对全球旅游业推动作用更大？
当前现状与未来预测：2023 年中国出境游人数为 9000 万，尚未恢复至疫情前水平，预计 2025 年恢复至疫情前人数，2028 年恢复至疫情前支出水平；印度 2023 年出境游人数为 2730 万，已超 2019 年水平。预计到 2050 年，中国出境游人数将达 4.11 亿，印度将达 2.32 亿，但中国在人均旅游支出上可能仍高于印度。
旅游业相关股票推荐：推荐关注携程、同程旅行等中国在线旅游企业，以及泰国机场、印度 Indigo 航空等受益于两国旅游业发展的股票。
印度商品消费能否达到中国水平？
以钢铁消费为例的分析：中国钢铁消费在 2020 年达到峰值约 10 亿吨，目前约为印度的 6.5 倍，印度当前钢铁消费情况类似中国 25 年前。通过分析钢铁需求的宏观驱动因素，印度资本支出占 GDP 比例（31%）低于中国（42%），且每 10 亿美元资本支出的钢铁消费量（92 千吨）也低于中国（144 千吨）。
未来预测与市场影响：预计印度若要达到中国当前钢铁需求水平，2040 年资本支出需大幅提升（至 GDP 的 74% ，维持当前资本支出结构）或调整结构（至 GDP 的 47% ，采用中国资本支出结构），难度较大；2050 年在维持当前资本支出结构下，资本支出占 GDP 约 34% 时有可能实现。同时，印度钢铁产能扩张可能导致全球供应过剩，推荐关注相关钢铁企业股票，如印度 APL Apollo Tubes，看淡必和必拓、力拓等企业股票。
印度达到中国基础设施规模需多少成本？
中印基础设施差距量化：通过对比中国三个关键地区（大湾区、长三角和山东省）与印度，发现印度在铁路、公路、港口和发电等基础设施方面与中国存在差距，尤其是公路和港口容量。
成本估算与发展要求：为支持 10 万亿美元经济体发展，印度基础设施投资预计需 3.5 万亿美元，其中公路建设投资最大，需增至近当前规模的 6 倍。为实现这一目标，未来 14 年印度在电力、铁路、公路和港口等基础设施建设方面的速度需大幅提升（如电力建设速度需为过去 10 年的 2 倍，铁路为 3 倍等）。推荐关注印度 Larsen & Toubro、西门子印度等可能受益于基础设施建设的股票。
中国和印度在实现净零碳排放目标上谁更领先？
当前能源结构与排放现状：两国能源消费均依赖煤炭，但中国可再生能源占比更高。在碳排放方面，中国总量是印度的 4 倍，但单位 GDP 能耗和碳排放强度低于印度，印度电力部门是碳排放的主要来源（占 46%），中国电力和工业部门各占 40% 。
减排目标与进展：中国已基本实现 2030 年部分减排目标，如可再生能源在一次能源消费中的占比提升至 25% ；印度可再生能源占比目前为 16%，虽低于 2030 年 50% 的目标，但多项举措正在推进中。预计中国化石燃料使用将在 2030 年达到峰值，印度在 2040 年达到峰值。
未来投资与机遇：中国实现 2060 年净零排放目标，需在多个行业进行大量投资（预计 2020 - 2060 年每年超 2 万亿美元）；印度实现 2070 年目标预计需 20 万亿美元投资，这为相关企业带来机遇，推荐关注印度信实工业、中国隆基绿能等股票。
互联网巨头能否像在中国和美国那样主导 MSCI 印度指数？
中印美互联网行业对比：中国和美国互联网行业中，电商、搜索 / 社交媒体和按需服务是市值的主要贡献领域。印度在这些领域虽有潜力，但搜索 / 社交媒体被谷歌和 Facebook 等全球巨头主导，部分大型电商和按需服务企业也由全球玩家主导，且短期内不太可能在印度本地上市。
印度互联网行业发展前景：印度互联网渗透率较低，各领域有较大增长空间，预计未来 3 - 5 年有 1.5 - 2 倍增长潜力，但整体权重可能仍低于 10%。不过，印度众多未上市互联网企业有望上市，预计未来 3 - 5 年可能带来约 1450 亿美元市值增量，推荐关注印度 Zomato、Swiggy 等互联网企业股票。
中国金融机构如何应对低利率环境？
银行业面临的压力与机遇：随着利率下降，中国银行业净息差面临压力，预计在极端情况下，净息差可能降至 1.3% ，净资产收益率（ROE）可能降至 5.1%。但中国银行业有望凭借长期增长前景、监管支持（如保护银行利润、对称降息等）、企业违约可控等因素相对稳定发展。推荐关注中国建设银行、招商银行等银行股票。
保险业面临的挑战：低利率环境对保险公司的资产净值、偿付能力和再投资收益率构成挑战，预计国内上市保险公司将进一步下调长期投资回报预期，部分保险公司净利润可能受到影响。