CXO 行业寒冬？MSCI “拉黑” 凯莱英！业绩猛增后两连降，市值蒸发逾千亿元

高光时刻后的业绩滑坡

凯莱英医药集团 (天津) 股份有限公司是一家全球领先的 CDMO 公司，业务涵盖临床早期到商业化阶段，包括高级中间体、原料药、制剂的研发和 cGMP 生产以及临床研究服务。2022 年，因供货辉瑞新冠口服药 Paxlovid，凯莱英迎来高光时刻，营收达 102.6 亿元，净利润达 33.02 亿元，创下历史新高。

图源：凯莱英官网

但此后业绩急转直下。2023 年，公司全年营收降 23.7% 至 78.25 亿元，净利润下滑 31.28% 至 22.68 亿元。2024 年业绩预告显示，营收及净利润再次同比下滑，预计营业收入 58 亿元至 60 亿元，同比下降 23% 至 25%；净利润 8.5 亿元至 10.50 亿元，同比下降 54% 至 63%。

图源：凯莱英官网

凯莱英业绩下滑的原因，从公告来看，2024 年营业收入下降主要是因为上年同期交付大订单，本年度不再有相关订单。净利润下滑除这一因素外，还包括新兴业务收入下降，部分业务处于爬坡期，产能利用率相对较低，国内市场竞争激烈导致新兴业务毛利率较低，以及公司 UK Sandwich site 下半年投入使用后尚处于爬坡期，叠加当期研发费用投入较多等多方面因素共同作用。

股价暴跌，千亿市值蒸发

值得一提的是，自 2012 年起凯莱英营收净利 10 年来均保持年年上涨，如今却连续两年下滑。随着业绩下滑，其股价也从 2021 年 11 月 30 日盘中创下的历史最高股价 376.18 元 / 股一路走低，市值从巅峰近 1400 亿降至如今不到 300 亿，千亿市值灰飞烟灭。

这表明凯莱英面临着订单减少、业务转型和市场竞争等多重挑战，若不能有效应对，未来发展将面临更多不确定性。

2 月 12 日凌晨，MSCI 公布 2025 年 2 月指数季度调整结果，此次调整涵盖 MSCI 全球标准指数、全球小盘指数以及全球微小盘指数等系列。其中，MSCI 中国指数新纳入 8 只股票，剔除 20 只股票，被剔除的 20 只股票中，医药类企业达 7 家，占比 35%，新纳入股票中无医药股。具体而言，这次被剔除的7家医药公司股票包括：安图生物、华熙生物、凯莱英、国药股份、华海药业、恩华药业、华大智造。

图源：MSCI官网，中国证券报

回顾 2024 年 11 月，从 MSCI 中国指数被剔除的 20 只个股中仅有乐普医疗和丽珠集团两只医药股。此次 MSCI 全球小盘股指数剔除的 6 只港股中，医药股占比也达三分之一。

MSCI 每年进行 4 次例行调整，依据主要是市值和流动性等客观量化指标。此次医药板块被大规模剔除，是近年来医药板块惨淡行情的真实写照。一次性剔除这么多医药类公司，且无医药类公司调入，历史罕见。

虽然 MSCI 常规指数调整对市场整体影响有限，但医药板块短期内可能因资金流出受到冲击，这也反映出市场对医药板块整体的信心不足，医药行业正面临着政策、竞争和创新等多方面的压力，需要通过调整和创新来重塑市场信心。

凯莱英的兴衰并非孤立现象，与整个 CXO 行业发展紧密相连。凭借 “工程师红利” 及供应链体系优势，中国 CXO 在全球范围内占据一席之地，在全球化分工的背景下，全球 CXO 需求向中国转移，一众 CXO 企业实现了飞速发展。以凯莱英为例，2012 年，公司营业收入 4.24 亿元，到 2019 年，猛增至 24.6 亿元，年复合增长率接近 30%。

2020 年，新冠疫情的爆发给 CXO 行业带来了新的机遇与变化。凯莱英获得了多笔订单，公司业绩进一步提速，2022 年更是业绩猛增，营收同比增长 121.08%，净利润更是增长了 208.77%。同时，凯莱英获得高瓴资本青睐，以 227 元 / 股的价格获配近 10 亿元，当时公司估值接近百倍，高瓴的入局进一步刺激市场情绪。2022 年员工持股计划对业绩考核目标激进，2023 年和 2024 年营业收入增速分别要求不低于 80% 和 120% ，多重因素促使凯莱英股价大幅上涨。

后来，随着市场的调整以及脱钩的政治风险，整个 CXO 板块遭遇了猛烈的杀估值。2023 年和 2024 年，包括凯莱英在内，众多 CXO 企业营业收入和净利润均大幅下滑，进入 “戴维斯双杀” 阶段。这显示出 CXO 行业受外部环境影响较大，行业发展具有一定的周期性和不确定性。