【国泰君安国际宏观】“Whatever it takes” 2.0？至少市场信了！

宏观经济研究的一个重要角度，是研究总供给与总需求之间的关系，比如说当居民部门消费不力时，政府往往需要增加自身的杠杆来提振总需求。从国际分析而言，汇率往往是调整需求和供给的重要调节器，比如说一国国内需求较弱，通过汇率的贬值可以刺激出口，从而达到提振总需求的目的。

相信特朗普总统并不是这些理论的拥趸，但他却通过美国的财政紧缩变相刺激了欧洲尤其是德国的财政扩张，最终，来自财政的需求可能并未出现大幅萎缩，但却通过利率和汇率达到了一定的再平衡。

德国候任总理默茨表示，主要的中心政党也已同意启动5,000亿欧元的基础设施基金，用于投资交通、能源电网和住房等优先领域。在这一计划的刺激下，德国国债收益率飙涨，10年期德债收益率单日暴涨30个基点，创1990年以来最大单日涨幅，2年期和30年期德债收益率也均涨超20个基点。在德国国债利率飙升的刺激下，欧元也一路高歌猛进，兑美元的汇率也逼近了1.08关口，美元指数在今年前两个月连续下跌后，在3月的第一周再度下跌超过3%。从美债和德债的利差来看，欧元似乎开始指向1.10的关键位置。

尽管这些市场动向与地缘政治高度相关，却也体现了所谓的“需求真空”和“供给真空”并不会真实并长期存在。尽管美国出于自身化债的需要，减少对外的财政支出力度，但这个缺口却很快被德国填补——至少市场是这样预期的。从某种程度上而言，这也意味着很多政策的方向性变化可能早就在孕育之中，一方面而言，政策方向的改变需要一些时间来落地；另一方面，一些方向性的变化也会借着一些看似偶然的事件和时点而发生。