1.海天股份计划以5.02亿元收购贺利氏光伏银浆事业部，扩大公司营收但归母净利润将下滑超过30%。
2.贺利氏光伏银浆业务近年来持续亏损，与隆基绿能深度捆绑，面临市场竞争加剧和银价高企的挑战。
3.与此同时，国内光伏银浆龙头企业如聚和材料和帝科股份也在积极布局无银化/少银化技术。
4.海天股份需要在光伏银浆业务上尽快取得突破，以应对未来无银化/少银化趋势带来的竞争压力。
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海天股份（603759.SH）跨界收购光伏银浆资产有了新的进展。
3月6日晚，海天股份在公布2024年年报的第二天，更新了收购贺利氏光伏银浆事业部方案中的相关细节，包括了5.02亿元（含债券）的收购基础价格，收购后的影响等一系列关键信息。
值得注意是的，海天股份才在2024年底完成了业绩上的反转，从前三个季度的净利润的下滑16.89%，到全年归母净利润3.05亿元，增长25.97%。如果完成此次收购，虽然扩大了公司整体的营收，但是归母净利润将下滑超过30%。
与此同时，在银价高企，光伏产业竞争加剧，以及行业去银化/无银化发展趋势的大背景下，选择借助一个业绩亏损、市场份额大幅下滑的老牌资产进入光伏银浆产业，未来需要解决的问题还很多。
寻找第二曲线
作为供水业务及污水处理业务为主营业务的综合环境服务运营商，海天股份此次跨界收购可谓是出乎外界意料。
时间回到2024年12月20日，公司抛出一则《关于筹划重大资产重组事项的提示性公告》，表示将筹划通过新设的全资子公司以支付现金方式购买某光伏辅材研发、生产和销售企业相关资产。公告发布的第二天，公司股价就迎来了涨停。
至今的3个多月时间里，收购的标的信息一一开始浮出水面。
海天股份拟通过全资子公司海天光伏以支付现金方式购买世界500强企业贺利氏旗下的贺利氏光伏银浆事业部，贺利氏光伏银浆事业部包括贺利氏中国持有的贺利氏光伏100%股权与贺利氏中国持有的对贺利氏光伏的债权、光伏科技100%股权以及HMSL持有的HPSL100%股权。
上述资产的交易基础价格合计为5.02亿元人民币(含债权)，而最终的价格将根据交易各方签订的交易协议规定的调整因素进行确认。
对于海天股份来说，受“新增供排水项目大幅减少”、“市场竞争格局的变化”、“新增项目多以专项债进行融资”以及“日益提升的项目运营资金要求”等多重因素影响，公司原有主营业务未来快速发展受限，寻找新的业绩增长点迫在眉睫。
这从公司2024年财报中披露的数据中也能发现一二。
从营收的增速上来看，2024年海天股份的营收虽然创新高，但其18.95%的增速，比2021年上市时27.42%的增速下滑不少，2022和2023年营收的增速更是下滑至不到10%，并且2024年公司前三季度净利润还在下滑；从应收账款上看，公司不少都是政府方面的业务，所以由于“政府结算周期调整”的原因应收账款余额攀升至9.81亿元，同比激增33.53%；从研发上看，研发费用和研发人员双双腰斩。
来源：choice
海天股份表示，在上述背景下，公司积极寻找符合自身发展战略的第二业绩增长极。
在公司看来，公司即将进入的光伏银浆产业“增长性更强、准入门槛更高”，与此同时还能与“标的资产实现有效协同,加速推动上市公司由‘传统生产’向‘新质生产力‘转型。”
但现实可能比海天股份想象的要残酷一些。
收购标的持续亏损
光伏银浆是个好生意么？
在光伏行业中，银以银浆的形式存在于电池片中。银浆是光伏电池片结构中的核心电极材料，光伏银浆通过丝网印刷工艺附着在光伏电池片，烘干烧结后形成光伏电池的金属电极，可收集和传导光伏电池表面电流。
此前，由于技术壁垒高，中国的银浆早期以进口为主，杜邦、贺利氏、三星SDI 及硕禾等外资企业凭借先发优势抢占大部分市场份额。贺利氏更是在早几年间，常年霸占国内银浆市场老大的位置。
随着国内一种银浆厂商通过快速的客户服务响应速度、产品交付周期和更灵活的信用政策开展市场竞争，贺利氏逐渐掉队，从2021年的市场排名第一跌至2023年的第七。
来源：海天股份问询回复公告
对于贺利氏光伏银浆业务来说，这并不是唯一的坏消息。
随着2024年上游原材料银价的不断高企，下游市场端光伏企业的竞争加剧，银浆企业们也面临着严峻的挑战。
作为国内光伏银浆的龙头企业聚和材料（688503.SH）、帝科股份（300842.SZ）都在2024年呈现出增收不增利的状态。
从此次披露出的贺利氏光伏银浆业务的数据不难发现，贺利氏这两年在光伏银浆业务上的亏损还在加大，或许和他们深度捆绑隆基有着很大的关系。
海天股份在《重大资产购买报告书（草案）》中透露，贺利氏光伏银浆事业部的前五大客户的集中度超过了80%，而2024年对终端客户为隆基绿能的经销商销售收入占比超过 50%，而且销量有所下滑。而如果2025年隆基绿能的采购持续下降，势必将给海天股份新业务带去不利的影响。
省不掉的研发费用
海天股份在原有业务上砍掉的研发费用大概率要投入到未来的光伏银浆业务上来。
来源：choice
目前光伏电池的成本中，除了硅片，银浆的成本排在第二，降低银耗甚至去银化一直是行业重点降本方向
不过随着光伏产业的内卷加剧，叠加技术路线的不断进步，各家公司都纷纷在成本上下功夫，做过光伏电池成本中的大头，银浆首当其冲。
为了应对接下来将出现的无银化/少银化的趋势，国内的银浆龙头企业早已开始布局。帝科股份在2月27日的一场投资者关系活动中表示，“光伏产业一直在寻求用少银/无银化浆料来降低金属化成本，公司积极布局系列低银金属化新技术以应对未来市场变化。”
就在前几天，帝科股份最新的一次投资者关系活动中，公司更是透露：“在高铜浆料上，公司已经与龙头客户进行了长期合作开发，已经针对TOPCon等高温电池推出了高铜浆料设计与应用方案，预估在今年下半年有望推动大规模量产，同时积极推动相关解决方案在TBC电池领域的应用。”
在此前的收购问询函中海天股份透露，除了隆基绿能之外，同在BC电池上深度布局的爱旭股份也是贺利氏光伏银浆业务的主要客户之一，但有意思的是爱旭股份这两年也在不断在推出去银化的产品。
也就是说，海天股份在吃下贺利氏的光伏银浆资源后，不仅仅要解决当下市场份额的问题，最关键的是，当无银/少银时代来临时，公司是否有足够竞争力的产品脱颖而出。
或许从现在开始，海天股份在光伏银浆业务上的脚步已经慢了。
不过海天股份对此却还抱有希望，公司方面表示，“标的公司为传统光伏银浆全球领先厂商，随着下游核心客户BC电池产能逐步投产，标的公司若能发挥在上述领域的先发优势，或将迎来新的业绩增长点，经营情况将有所好转。”(本文首发于钛媒体APP,作者|曹晟源)
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