美银：美国经济增长放缓，通胀依然高企，美联储面临两难
一、经济增长疲软但仍具韧性
消费支出放缓、关税大幅上调以及政府开支削减，均对美国经济增长前景造成压力。
近期软数据(调查数据)疲软，包括消费者信心指数下降、制造业采购经理人指数(ISM)新订单和就业分项数据大幅下滑。
但硬数据(实际经济活动)尚未显著下行，1Q GDP 预测值仍维持在1.9%，显示经济仍具一定韧性。
二、通胀依然顽固，短期降息可能性下降
预计2月核心CPI同比增长0.3%，虽然较1月有所放缓，但仍高于美联储2%的目标水平。
由于对中国的关税上调，预计核心商品通胀将进一步上升。
美联储面临两难选择，如果经济放缓，美联储可能会降息，但通胀居高不下可能会迫使其继续维持高利率。
三、关税政策与市场影响
特朗普政府对中国进口商品加征20%关税，并可能扩大至加拿大和墨西哥，增加企业成本和消费者通胀压力。
市场对政策不确定性反应强烈，投资和就业增长可能受抑制。
长期通胀预期已升至30年最高，ISM制造业“支付价格”指数飙升，表明企业面临更大成本压力。
四、美联储政策展望
经济数据和市场动态表明美联储的政策立场可能是“双峰”( bimodal) :
如果失业率快速上升，美联储可能降息，例如，如果失业率在4月上升至4.3%，美联储可能在5月降息。
但如果经济仍然强劲，美联储将保持利率不变，甚至考虑继续加息。
若经济衰退，美联储可能将利率降至1%-2.5%，但如果通胀持续，美联储可能保持当前利率不变。
五、未来展望
预计2025年GDP增速为2.3%，通胀率仍维持在2.5%-3%区间。
美联储短期内可能不会降息，除非失业率大幅上升或经济陷入衰退。
市场低估了通胀粘性的影响，投资者需关注未来通胀数据以及美联储政策调整的潜在变化。
花旗：美股资本支出与股票回购情况
过去两周标准普尔 500 指数下跌 6%，这可归因于不确定性风险，与特朗普政策影响有关，同时也受到宏观经济走弱的支撑。我们一直认为，预期的增长已经没有多少短期调整空间。然而，对标准普尔 500 指数的资本支出和股票回购趋势的分析，支持了我们对该指数的建设性结构性观点。如果股市进一步走弱，现金流的配置可能会逐渐从资本支出转向股票回购。
警戒线：较 2 月 19 日的预期水平削减 10%，会使标准普尔 500 指数接近 5500 点水平。基于我们当前的基本面预期，与我们目前 6500 点的基准情况相比，这将提供有吸引力的风险 - 回报配置。当然，这是假定政策风险得到控制的情况。
现金流至关重要：当前市场普遍预期指数层面的现金流将持续增长。虽然盈利和可持续性是相关讨论的要点，但目前的趋势意味着今年会有良好的财务灵活性。
资本支出状况：当前资本支出预计将在 2024 年增长 14% 之后，继续增长 14% ，这表明长期基本面信心较强。同时，请注意，标准普尔 500 指数中排名前 25 的资本支出贡献公司，预计在总资本支出中占比将超过 50%。
股票回购推动去股权化：总体指数层面的股票回购在 2025 年略超过 9000 亿美元，我们预计这一水平在 2025 年不会改变。只要股价仍处于压力之下，1 万亿美元的股票回购规模就不太可能实现。从各方面来看，标准普尔 500 指数的股票数量持续下降，支持了我们的去股权化理论。
关注现金使用情况
在 2 月 19 日触及历史新高后，标准普尔 500 指数已回落 6%，随着经济数据走弱，特朗普政策的不确定性在投资者情绪中日益凸显。与此同时，纳斯达克 100 指数和罗素 2000 指数均下跌 9%，接近典型的回调水平。这一时间点与我们认为特朗普政策带来美国股市下行风险加剧的观点相符。
我们不太认同 “特朗普看跌期权” 的说法，因为它过于简化了更为复杂的政策背景。不过，在我们看来，标准普尔 500 指数从近期高点下跌约 10% 是一个水平，基于我们对公允价值模型的输入因素暗示更好的增长与估值配置这一假设，我们将新资金投入市场的信心在此水平上会更高。与此同时，随着特朗普政策的不确定性逐渐明朗，我们会关注更广泛的消费趋势，因为经济状况显著放缓的风险并非微不足道。
重要的是，我们仍然预计特朗普政策风险，尤其是与关税相关的风险，不会反映在 2025 年的市场普遍盈利预期中。简单来说，持续的关税不确定性在幅度和持续时间方面，使得分析师难以预测对许多股票的影响，更不用说在指数层面了。毋庸置疑，政策决定的意外后果将是所有市场参与者在个股 / 板块和指数层面都需要应对的一个持续问题。
话虽如此，以下的数据和分析提醒我们，潜在的资本支出趋势在进入 2025 年时依然强劲。这对未来的增长有影响。与此同时，2024 年的股票回购活动强劲，支持了我们关于持续去股权化趋势的观点。
我们的观点是，持续的政策影响更可能在中短期内产生负面传导效应。在企业支出计划转向长期顺风之前，相应地，美国股市应该会出现一定程度的回调，我们预计股票回购活动会增加，从而在一定程度上支撑股价。在总体回购水平方面，我们预计 9000 亿美元是一个合理的起点，特别是在更广泛的去股权化趋势合理的情况下，有可能达到 1 万亿美元。