1.近期A股市场情绪回暖，债券市场则出现较大幅度调整，主要缘于资金面持续紧张。
2.债券市场调整使得利率债基金、中长期纯债基金的收益率震荡下行，而中短债基金、银行理财相对抗跌。
3.由于科技进步带动民间资本开支大幅提高以及春节前后地产销售数据的改善，债券市场产生一定扰动。
4.在当前化债进程尚未结束的背景下，摩根双债增利债券基金等产品基金经理周梦婕认为中性偏低的利率环境将持续。
5.周梦婕建议投资者在当前市场环境下，利用转债投资增厚收益，通过平价增长策略、低价转债的看涨期权策略、偏股型转债策略和类债收益策略来实现风险与收益的平衡。
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近期，在科技股热潮的带动下，A股市场情绪逐渐回暖。而另一边，债券市场却出现了较大幅度调整。如何看待这轮债券市场的调整？在当前市场环境下，攻守兼备的转债是否存在投资机会？
带着上述关键问题，近期，Alpha Talk机构客户月度交流会，特别邀请到摩根双债增利债券基金等产品基金经理周梦婕，与投资者分享她对近期债券市场的观点以及未来转债的投资机遇。
近期债券市场面临一定的调整压力，主要缘于资金面的持续紧张。多家银行因负债端存在缺口，而不断提价发行同业存单，对收益率曲线造成一定扰动。近期债市调整，使得利率债基金、中长期纯债基金的收益率震荡下行，而中短债基金、银行理财因久期较短，相对较为抗跌。
从基本面看，科技进步带动民间资本开支大幅提高以及春节前后地产销售数据的改善，对债券市场产生一定的扰动。此前这些因素并未被债券市场充分定价，但随着股票市场持续回暖，一些资金可能选择流向股市，或影响债市情绪。
在当前化债进程尚未结束的背景下，我们预计中性偏低的利率环境将持续。长期来看，AI等科技投资可能带来一定的资金需求，而科技发展也需要一个友好的低利率环境支持。因此，我们对整体对债券市场并不悲观。
Q：中长期低利率环境下，如何看待各固收资产类别的投资机会？
过去两年，得益于国债收益率持续下行，固收投资的体验较好。然而，今年在静态票息较薄的情况下，票息收益可能较难覆盖短端收益率快速上行的影响，因此固收投资难度有所增加。
从宏观基本面看，今年整体平稳且边际有所改善。在此背景下，可转债逐渐走出去年四季度的信用危机，估值持续修复。尤其受益于科技进步（如AI、机器人等）的提振，相关标的涨幅显著。目前转债资产价格仍处于合理区间，尽管其波动相对纯债更大，但从三年持有期的维度来看，风险调整后的年化收益仍具吸引力。
从收益来源来看，转债的投资策略可以分为四大方向：
1.平价增长策略。如果正股能够提供比较稳定的每股收益和股息，持有其对应的转债享受正股平价增长带来的收益。部分类型转债股息和每股收益增长较为稳定，适合长期关注。这类策略适合2-3年的投资周期。
2.低价转债的看涨期权策略。在转债价格较低时买入，可获得类似于股票看涨期权带来的收益。若正股上涨，转债价格可能随着大幅上升；若正股下跌，转债因债性提供保护，跌幅有限。在市场低位时，该策略适合在市场反弹或震荡时使用。
3.偏股型转债策略。当转债价格超过某个价格（可触发强赎条件）且上市公司不选择赎回时，转债的波动率与股票接近。当股票市场反弹时，偏股型转债的表现可能接近股票，因此适合在权益市场表现较好时配置。
4.类债收益策略。有些转债可能正股的表现平庸，但偿债能力尚可，转债按照未来现金流贴现，持有到期的收益水平有望接近信用债的收益水平。
很多时候，随着行情的波动，转债会在类债到偏股属性中来回切换。我们认为，较为理想投资方式是从类债做到偏股，力争获取债的票息收益以及股票期权兑现的价值。在不同市场环境下，投资者可在四种策略中寻找合适的配置机会，实现风险与收益的平衡。
Q：当前转债市场存在哪些风险因素？如何做好投资风险管控？
我们认为，当前转债市场的短期风险主要来自两方面。其一是股票市场风险，若股票市场风险偏好下降，转债市场可能受到负面影响。目前转债市场较有韧性，我们仍需密切关注股票市场的表现。其二是资金面风险，当前资金面处于紧张状态，若存单利率持续高位，资金面的紧张持续可能导致转债市场承压。
在投资体系方面，我们有一套完整的FQT债券投资框架，可以从三个维度进行分析：
基本面（fundamental），根据宏观基本面和中观行业进行比较，确定基本面定价，为投资策略提供基础。
量化（quantitative）, 分析市场共识，寻找宏观基本面与中观景气度的匹配点，确定核心投资区域。
技术（technical），通过因子指标和动量指标进行精细化管理，控制回撤和波动率，力争组合表现稳健。
总体而言，短期需关注股票市场和资金面的变化。中长期来看，我们通过FQT框架对市场行情进行定位，并持续优化投资策略，以期实现风险控制和收益平衡。
攻守有道
转债策略产品对比分析
Q：如何看待当前市场上转债产品的种类、定位和投资策略？
转债产品的投资策略可以从绝对收益和相对收益两个方向来考量。
绝对收益策略更注重风险控制和回撤管理。由于转债资产与股票挂钩，其波动性天然高于纯债，因此在绝对收益策略中，转债的配置比例通常较低，以确保组合的整体波动和回撤控制在可接受范围内。
相对收益策略则从中长期维度出发，通常以三年为投资周期，追求实现5%左右的年化收益。相对收益策略的最大回撤较绝对收益策略更大，投资者需要保持一定的耐心，寻求在合理的波动率下，较为满意的回报。
Q：您如何构建适合当前市场风格的转债投资策略？
我们主要通过可转债和信用债的双债组合，以期实现稳健收益。具体来看，可转债通常作为主体，用于平衡收益；信用债或利率债作为配合，提供票息收益。通过波动率管理，力争将组合的最大回撤控制在一定区间内，使净值相对稳定。
当前我们主要关注三类转债投资机会：
底仓品种：关注波动率较低、具有平价增长属性的转债（如银行转债），力争提供稳定收益。
顺周期品种：关注带有股票期权属性的顺周期转债（如消费类），以应对经济复苏预期。
主题投资：关注景气度较高的主题投资（如AI、机器人等），捕捉市场轮动机会。
我们认为，通过“双债”的组合，并均衡布局三类转债机会，可避免因单一资产波动影响组合表现，同时使组合能够适应不同市场环境，把握潜在的上涨机会。
结语