高瑞东 刘星辰：美国通胀超预期回落，未来降息节奏如何？

1）2月美国CPI同比+2.8%，前值+3.0%，市场预期+2.9%；2）季调后CPI环比0.2%，前值+0.5%，市场预期+0.3%；3）核心CPI同比+3.1%，前值+3.3%，市场预期+3.2%；4）季调后核心CPI环比+0.2%，前值+0.4%，市场预期+0.3%。

2月美国通胀迎来超预期降温，主因前期高利率环境叠加财政紧缩效应，共同压制需求，符合我们此前的判断。数据公布后，市场降息预期升温，美股迎来反弹、黄金价格继续上涨。

从通胀前景来看，结合基数效应以及当前需求降温的趋势，预计未来两个月美国通胀将保持回落态势，美联储仍具备一定降息空间。但进入下半年后，考虑到关税政策影响显现，叠加减税法案的推出将支撑需求侧，预计美国通胀易上难下，货币政策或转为观望态度，全年超预期降息3次概率较低。

风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

美国通胀继续上行，超市场预期

2月，美国通胀迎来超预期降温。CPI同比增速降至+2.8%，低于市场预期（+2.9%）及前值（+3.0%），核心CPI同比增速降至+3.1%，低于市场预期（+3.2%）及前值（+3.3%）。

通胀降温符合我们之前的判断。此前1月美国通胀超预期上行引发市场担忧，但我们强调“1月美国通胀超预期上行，既有季节性因素（年初企业重新定价），也有极端天气扰动的影响，二者加大了1月份价格波动”。进入2月，随着扰动因素消退，前期高利率环境叠加财政紧缩效应，共同压制需求侧，从而带动通胀降温。（详见2025年2月13日外发报告《美国通胀为何超预期上行？——2025年1月美国CPI数据点评》）

从分项表现来看，2月食品、能源、二手车、住房、交通服务价格普遍回落。 

能源价格方面，2月同比增速自上月的+1.0%降至-0.2%，环比增速自上月的+1.1%降至+0.2%。1月中下旬特朗普上任以来，国际油价整体震荡回落。一是，俄乌局势缓和，市场预计或将放松对俄罗斯的石油制裁；二是，OPEC+计划于4月增产，每月增产约13.8万桶/日，将于2026年恢复220万桶/日的产量；三是，年初以来美国原油库存持续增加，原油需求不及市场预期。受美国加征关税影响，市场进一步担忧未来需求侧表现。

核心商品价格同比降幅与上月一致，关税影响尚未显现。2月，核心商品价格同比增速持平于上月的-0.1%，环比增速自上月的+0.3%降至+0.2%。主要与二手车和卡车价格涨幅回落有关，上述商品的价格环比增速自上月的+2.2%降至+0.9%。1月，二手车和卡车价格涨幅加快与加州山火、美国东部飓风带来的重置需求有关，2月随着扰动因素消退、叠加居民消费信心回落，其价格涨势减弱。从领先指标Manheim二手车批发价格来看，近期价格表现也相对平稳。若未来美国对加拿大和墨西哥实质性加征25%进口关税，将会推高汽车价格。

住房通胀仍延续回落。2月住房价格同比增速降至+4.2%，上月为+4.3%，环比增速降至+0.3%，上月为+0.4%，主要受外宿价格环比增速回落影响，主要居所租金、业主等价租金环比增速均持平于上月的+0.3%。从zillow租金指数来看，租金同比增速已回落至正常化水平，但CPI住房通胀由于统计方式的限制，其回落幅度落后于实际租金价格，导致美国通胀中枢持续偏高。目前来看，CPI住房通胀正逐步向市场租金价格看齐，整体上有助于通胀中枢的回落。

其他服务价格方面，2月交通服务价格明显回落。2月，交通服务价格同比增速降至+6.0%，上月为+8.0%，环比增速降至-0.8%，上月为+1.8%。其中，机动车维修保养价格环比增速降至+0.3%，上月为+0.5%；机动车保险价格环比增速降至+0.3%，上月为+2.0%，上月增速较高与年初保险公司提价有关；机票价格环比增速降至-4.0%，上月为+1.2%，与能源价格下降、市场需求回落有关。

3月以来，美国经济数据接连降温引发衰退担忧，美股迎来大幅调整，美债利率快速回落，市场降息预期快速升温。在2月通胀数据发布后，市场进一步上调降息预期，目前预计年内降息三次。根据CME FedWatch，市场预计6月首次降息25BP的概率升至56.5%，前一日为55.0%，并预计9月、12月再实施两次降息。从资产价格表现来看，受降息预期升温影响，美国CPI数据公布当日，美股迎来反弹、黄金价格继续上涨。

从通胀前景来看，结合基数效应以及当前需求降温的趋势，预计未来两个月美国通胀将保持回落态势，美联储仍具备一定降息空间。但进入下半年后，考虑到关税政策影响显现，叠加减税法案的推出将支撑需求侧，预计美国通胀易上难下，货币政策或转为观望态度，全年超预期降息3次概率较低。

美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

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