本文转载自微信公众号:高瑞东宏观笔记
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核心观点
事件:
1)2月美国CPI同比+2.8%,前值+3.0%,市场预期+2.9%;2)季调后CPI环比0.2%,前值+0.5%,市场预期+0.3%;3)核心CPI同比+3.1%,前值+3.3%,市场预期+3.2%;4)季调后核心CPI环比+0.2%,前值+0.4%,市场预期+0.3%。
核心观点:
2月美国通胀迎来超预期降温,主因前期高利率环境叠加财政紧缩效应,共同压制需求,符合我们此前的判断。数据公布后,市场降息预期升温,美股迎来反弹、黄金价格继续上涨。
从通胀前景来看,结合基数效应以及当前需求降温的趋势,预计未来两个月美国通胀将保持回落态势,美联储仍具备一定降息空间。但进入下半年后,考虑到关税政策影响显现,叠加减税法案的推出将支撑需求侧,预计美国通胀易上难下,货币政策或转为观望态度,全年超预期降息3次概率较低。
风险提示:美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。
美国通胀继续上行,超市场预期
一、2月美国通胀超预期回落
2月,美国通胀迎来超预期降温。CPI同比增速降至+2.8%,低于市场预期(+2.9%)及前值(+3.0%),核心CPI同比增速降至+3.1%,低于市场预期(+3.2%)及前值(+3.3%)。
通胀降温符合我们之前的判断。此前1月美国通胀超预期上行引发市场担忧,但我们强调“1月美国通胀超预期上行,既有季节性因素(年初企业重新定价),也有极端天气扰动的影响,二者加大了1月份价格波动”。进入2月,随着扰动因素消退,前期高利率环境叠加财政紧缩效应,共同压制需求侧,从而带动通胀降温。(详见2025年2月13日外发报告《美国通胀为何超预期上行?——2025年1月美国CPI数据点评》)
从分项表现来看,2月食品、能源、二手车、住房、交通服务价格普遍回落。
能源价格方面,2月同比增速自上月的+1.0%降至-0.2%,环比增速自上月的+1.1%降至+0.2%。1月中下旬特朗普上任以来,国际油价整体震荡回落。一是,俄乌局势缓和,市场预计或将放松对俄罗斯的石油制裁;二是,OPEC+计划于4月增产,每月增产约13.8万桶/日,将于2026年恢复220万桶/日的产量;三是,年初以来美国原油库存持续增加,原油需求不及市场预期。受美国加征关税影响,市场进一步担忧未来需求侧表现。
核心商品价格同比降幅与上月一致,关税影响尚未显现。2月,核心商品价格同比增速持平于上月的-0.1%,环比增速自上月的+0.3%降至+0.2%。主要与二手车和卡车价格涨幅回落有关,上述商品的价格环比增速自上月的+2.2%降至+0.9%。1月,二手车和卡车价格涨幅加快与加州山火、美国东部飓风带来的重置需求有关,2月随着扰动因素消退、叠加居民消费信心回落,其价格涨势减弱。从领先指标Manheim二手车批发价格来看,近期价格表现也相对平稳。若未来美国对加拿大和墨西哥实质性加征25%进口关税,将会推高汽车价格。
住房通胀仍延续回落。2月住房价格同比增速降至+4.2%,上月为+4.3%,环比增速降至+0.3%,上月为+0.4%,主要受外宿价格环比增速回落影响,主要居所租金、业主等价租金环比增速均持平于上月的+0.3%。从zillow租金指数来看,租金同比增速已回落至正常化水平,但CPI住房通胀由于统计方式的限制,其回落幅度落后于实际租金价格,导致美国通胀中枢持续偏高。目前来看,CPI住房通胀正逐步向市场租金价格看齐,整体上有助于通胀中枢的回落。
其他服务价格方面,2月交通服务价格明显回落。2月,交通服务价格同比增速降至+6.0%,上月为+8.0%,环比增速降至-0.8%,上月为+1.8%。其中,机动车维修保养价格环比增速降至+0.3%,上月为+0.5%;机动车保险价格环比增速降至+0.3%,上月为+2.0%,上月增速较高与年初保险公司提价有关;机票价格环比增速降至-4.0%,上月为+1.2%,与能源价格下降、市场需求回落有关。
二、通胀数据降温,如何看待未来降息节奏?
3月以来,美国经济数据接连降温引发衰退担忧,美股迎来大幅调整,美债利率快速回落,市场降息预期快速升温。在2月通胀数据发布后,市场进一步上调降息预期,目前预计年内降息三次。根据CME FedWatch,市场预计6月首次降息25BP的概率升至56.5%,前一日为55.0%,并预计9月、12月再实施两次降息。从资产价格表现来看,受降息预期升温影响,美国CPI数据公布当日,美股迎来反弹、黄金价格继续上涨。
从通胀前景来看,结合基数效应以及当前需求降温的趋势,预计未来两个月美国通胀将保持回落态势,美联储仍具备一定降息空间。但进入下半年后,考虑到关税政策影响显现,叠加减税法案的推出将支撑需求侧,预计美国通胀易上难下,货币政策或转为观望态度,全年超预期降息3次概率较低。
三、风险提示
美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。
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