以“挂号”业务而声名鹊起的健康160正在闯关港股IPO。
不过，真正撑起公司收入的，其实是卖药。
健康160成立于2005年，前身为深圳宁远，早期以医院信息化系统开发起家，后转型为数字医疗健康综合服务平台。
现公司核心业务包括数字医疗健康解决方案、医药健康用品销售两大板块。其中，后者已成为公司营收绝对支柱，占比超70%。
据弗若斯特沙利文数据，无论是平台挂号数量、合作医院数量，还是接入平台医护人员人数，健康160都是中国数字医疗健康综合服务行业最大的数字医疗健康服务平台。
问题就在于虽然公司营收在增长，但却始终未实现盈利。
你看啊，2021年-2023年，它的营收由4.23亿元增至6.29亿元，复合年增长率为21.9%；同期，公司录得持续经营亏损，累计亏损3.81亿元。
到了2024年上半年，公司营收增速放缓，仅同比增长1.91%至2.74亿元；同时亏损大增，同比增亏179.41%至8326.4万元。
对此，健康160解释道，因处于业务发展及变现的早期阶段，导致大量成本及开支，尤其是存货成本及雇员福利开支，导致公司录得持续经营亏损。
2021年-2023年及24H1，公司存货成本2.5亿元、3.65亿元、4.41亿元和1.93亿元，占相应期间销售及服务成本的86.3%、89.5%、89.7%及91.2%。
而存货成本主要是从第三方供应商购买产品产生的成本，包括药品、医疗健康用品及医疗用品及设备。
顶梁柱业务毛利率极低
健康160业务主要分为两大块：一个是通过零售及批发渠道进行医药健康用品销售；一个是供数字医疗健康解决方案，主要包括在线营销解决方案、数字医院解决方案及在线健康服务。
2021年-2023年及2024年上半年，医药健康用品销售收入2.64亿元、3.85亿元、4.51亿元和1.97亿元，占总收入的62.3%、73.2%、71.7%和71.9%，可以说是公司顶梁柱业务。
不过，该业务毛利率极低。较高的2022年只有4.1%，2023年及24H1已走低至1.9%。
缘何如此？
这是因为在医药健康用品销售中健康160主要扮演了“销售中介”角色，面向企业的批发模式占据了大头。
2024年上半年，批发模式收入1.84亿元，占医药健康用品销售收入的93.5%；而毛利率相对较高的面向个人用户的零售模式收入仅为1271.4万元，占比6.5%。
因销售医药健康用品业务的收入比例不断扩大，这也直接拉低了公司毛利率，由2021年31.4%降至2023年21.8%。
不能依靠自身经营活动“造血”
另一业务数字医疗健康解决方案毛利率虽高，但收入不见起色。
2021年-2023年，该业务收入1.59亿元、1.41亿元、1.78亿元（毛利率76.6%、72.8%和72.4%），占总收入的37.7%、26.8%、28.3%。
到了2024年上半年，该业务同比下降7.37%至7700万元。
值得注意的是，作为中国最大的数字医疗健康服务平台，虽然健康160注册用户还在增长，但月活在下滑。
招股书显示，2021年，它的平均月活为390万人，到了2023年已下降至310万人。2024年上半年，进一步降至300万人。
这期间公司注册用户从3710万人增长至4890万人。
平均月活用户的下降，也解释了为什么公司数字医疗健康解决方案收入会发生下降。
这么看下来，健康160正面临着高毛利率业务的增长瓶颈，而不得不依靠低毛利率业务来推动整体收入的提升。
只是健康160在医药健康用品销售业务上议价权不高，且存货成本高企，这将进一步加剧亏损风险。
连年亏损之际，公司经营活动所用现金净额亦持续为负。2021年-2023年及24H1，各为-350.9万元、-4239.1万元、-6452.6万元和-4069.9万元。
换句话说，健康160尚未能依靠自身经营活动实现“造血”。