文/沈墨

A股市场越来越火热，入场的资金也在节节攀升。资料显示，相较去年同期，今年1、2月新成立的基金规模同比增长超6成。

然而，有只公募基金却在近期募资失败了，这只基金就是兴华兴盛纯债。

该基金从去年5月31日证监会准予注册的批复，直至去年11月29日起才公开募集。但截至2025年2月28日募集期限届满，该基金未能满足基金备案条件，成为今年以来首只募集失败的产品。

目前，兴华基金管理规模不到100亿元，且大部分产品都为债基，开年发行便遭遇当头一棒，对于这种中小规模的基金来说，意味着什么呢？

01 今年首只募资失败的产品

对于兴华兴盛纯债的发行失败，业内多多少少还是有些意外。

首先，兴华兴盛纯债拟聘用吕智卓担任基金经理。根据公开信息，吕智卓是兴华基金的固收部副总经理，曾任天弘基金管理有限公司中央交易室专户交易员、上海久期投资有限公司交易管理部交易主管。当前，吕智卓一个人管理的产品规模，接近兴华基金总规模的三成。

而且，从吕智卓的过往业绩来看，也称得上优异。根据Wind数据，吕智卓管理的兴华安聚纯债、兴华安启纯债、兴华安惠纯债，在同类两三千只基金中，任职回报排名都进入了前100，兴华安聚纯债甚至拿到了第10名。

吕智卓管理产品业绩情况，来源：Wind

其次，兴华兴盛纯债有不错的代销机构阵容，既有天天基金、蚂蚁基金、同花顺基金、雪球基金等多家互联网三方渠道，也有中信证券、中信期货等渠道。而且，在后续发行中，还新增了多个代销机构，去年12月份新增东北证券，今年1月新增众惠基金作为销售机构。一般来说，强大的渠道无疑会对公募基金销售形成很好的辅助作用，但兴华兴盛纯债还是难逃发行失败的尴尬结果。

最后，兴华基金可是债基大户，去年年末公司总管理规模为97.01亿元，其中债券类产品资管规模为96.78亿元。可以看出，兴华基金主要依靠债基“谋生”，也更擅长债基的投资操作。

在这样的背景下，靠债基吃饭的兴华基金，弄了个今年首只募资开门黑，的确有些意外。

02 为何发行失败？

当然，兴华兴盛纯债的发行失败也不是没有原因的。

今年2月份以来，债券市场震荡加剧，不少债基都出现了亏损。就拿30年国债来说，从2月份最高点至3月12日，共下跌了4.36%。不少人投资债基就图一个稳字，当债券都开始波动，自然少了一份投资理由。

30年国债价格走势，来源：Wind

不太了解债券市场的读者可能会有疑问：按理来说，债券只要持有到期就会有收益，为何还会有波动这么一说？

债券的价值本质，是其未来现金流（包括利息和到期本金）的现值之和，债券的折现率和市场利率是高度相关的。举个例子，假设你持有的债券年化利率为5%，而此时市场利率上涨至10%，就意味着你把钱投到别的地方就会获得更高的收益，那么，此时持有这只债券的人就会卖出该债券。因此，债券价格和市场利率往往呈现出负相关的关系。

今年以来，受制于人民币汇率的压力，央行货币政策宽松空间较小，市场资金一直处于紧平衡状态，银行同业拆解利率有所上升，进而导致债券价格走低。

除此之外，近段时间权益市场逐步回暖，尤其DeepSeek等AI产品的横空出世，引领了新一轮行情，让居民和投资机构的风险偏好发生变化，吸引了部分债券市场的资金，也是债券市场震荡走低的一个原因。

一边是债券市场动荡加剧，另一边是股票市场机会不断涌现，投资者自然选择用脚投票，将钱从债券市场撤出。

今年2月，债券型基金发行份额占比降至43.31%，为2022年7月以来新低，且当月债基发行份额仅257.55亿份，创近两年月度新低。这与2024年债基规模快速增长（被动指数型债基规模同比增长71%）形成鲜明对比，凸显了市场情绪的变化。

如果从公司角度出发，也可以找到不选择兴华基金的理由。对于基民们而言，选择债基通常会关注以下几点：

1、产品是不是由知名公募基金管理，毕竟债基收益基本差不多，选择知名公募基金自然会更放心一些；

2、产品规模越大越好，同时，近几年收益、最大回撤方面最好也有良好的表现；

3、机构持仓比例不能过高，因为对于债基来说，一旦机构持仓过高，发生赎回将会对净值带来不好影响。

从这几个角度来看，基民们选择兴华基金的理由着实不多。无论从名气还是产品规模，兴华基金都无法与头部公募基金相抗衡。

尤其兴华基金许多产品机构投资者持仓较多，如兴华安恒纯债、兴华安裕利率、兴华安聚纯债、兴华安盈一年定开债券发起式、兴华安悦纯债等。

这也就衍生出一个问题：买债基的人就图一个收益稳定。如果买的产品持有人都是机构投资者，那么一旦对方申请赎回，势必对产品净值带来影响，如此一来，为何不买机构占比不那么高的其他产品？

这或许也是兴华基金的债基规模很难再进一步提升的重要原因。

03 接连失利

不光是债基发行失败，兴华基金的权益类产品也是接连受挫。此前，兴华基金多只偏股产品因业绩不佳而遭持续赎回，最终无奈清盘。

比如兴华永兴混合发起式，这只基金成立于2020年12月16日，到了2023年12月16日，该基金管理规模仅为2429万元。根据基金合同，当基金管理规模低于2亿元时就会自动终止并清算。清盘时，该基金净值为0.83元，运作3年还亏了17%。

兴华永兴混合发起式净值表现，来源：Wind

具体来看，在运作的3年时间里，有两位基金经理分别管理了该基金。其中2020年12月到2023年2月由冷文鹏管理，由于踩上了市场高点，任职期间亏了7.67%。2023年2月到当年年底，由徐迅管理。在徐迅任职期间，兴华永兴混合的持仓明显偏向于医药股，可是受制于宏观环境因素，医疗板块在当年表现并不理想，这导致兴华永兴混合净值继续下跌了13.58%。

兴华创新医疗6个月持有混合也同样难逃一劫，该基金于去年12月27日清盘。截至清盘时，该基金规模仅为0.12亿元，触发自动终止基金条款的条件。成立以来，该基金的收益率低至-45.05%，让投资者损失惨重。

兴华创新医疗6个月持有混合基金净值走势，来源：Wind

该基金的从成立到清盘，刚好赶上了医疗板块深度回调的时间点。受制于带量采购、医院采购需求萎靡以及宏观波动等因素，大多数医疗板块的股票近几年都出现了深度回调。也可以看出，兴华基金似乎只考虑了发行成功，选择在市场高位发行基金，并没有考虑到买入的估值过高，而可能导致投资人利益受损的结果。

还有一只基金兴华消费精选，在今年也进行了清盘。在基金最后的运作时间，规模仅有一千万出头，运作3年之后基金净值跌到了0.87。

兴华消费精选净值走势，来源：Wind

纵观这只基金的持仓，在2022-2023年高位接盘了贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业等白马股，之后又在电池行业打价格战的情况下接盘了亿纬锂能，在猪肉价格不断下降的情况下接盘了温氏股份。

由此看来，兴华基金权益产品的投资能力，着实乏善可陈。

如果深究兴华基金权益产品投资业绩不佳的原因，或许是因为权益产品规模太小，甚至都不能雇太多研究员，这就导致兴华基金的基金经理从一开始就无法和头部基金的基金经理站在同一起跑线上。毕竟，头部基金的基金经理背后，可是有一大帮研究员提供的投资建议作为支撑。兴华基金的体量，恐怕难以支撑对每个持仓股都进行细致的调研。

如此一来，兴华基金难免陷入一个怪圈：投研能力欠缺，导致业绩不佳，进而导致买基金的人少，规模无法扩大，就意味着无法收取更多管理费，也就没有办法投钱加强投研团队建设。

根据Wind数据，兴华基金2022、2023年管理费用不到2000万元。而易方达这样的头部公司，每年的销售服务费用，都在10亿元以上，是兴华基金的管理费用的数十倍。

兴华基金费用情况，来源：Wind

兴华基金成立于2020年，是山东省首家公募基金公司，也是是一家个人系基金，创始人为天弘基金原副总裁张磊。有业内人士称，张磊曾试图复制天弘基金的成功路径，但公司成立5年，仍无产品进入银行私行白名单。

过去这一年，有超过1400家私募机构注销。对于公募行业来说，马太效应会越来越明显。兴华基金这种小规模的基金公司，未来的生存只怕也会越来越艰难。