引言：
2025年3月19日，腾讯公布了2024年第4季度业绩。如同之前市场预期一样，业绩非常亮眼：
第4季度实现收入1,724亿元，同比增长11%，实现了久违了的双位数增速，归母净利润513亿元，同比大增90%。
全年收入6,603亿元，同比增长8%，归母净利润1,941亿元，同比大增68%。
第4季度的增速较之前显著加快，让投资者们不禁对腾讯未来的增长有了更高的期许，但就内部而言，未来腾讯至少有半条命会在AI上。除了加大AI投入和AI助力现有业务之外，腾讯还公布了它的消费者战略：
多模型战略：不同的模型组合（自身+第三方），为用户提供复杂问题的解决方案，为用户提供最佳体验
用户端入口：原生AI App元宝+微信测试加入AI特性
笔者发现，在其业绩演示PPT上，伴随着AI成为高频词，一张非常重要的图消失了。
01 战略的大转变
腾讯在每个季度的业绩发布会上，都会做季度业绩演示PPT，并转换成PDF格式，供投资者和公众下载。从2024年1季度开始，业绩演示PPT上，在正文的第二页，即紧随本季度关键业绩数据的第1页，都会放一张腾讯每个季度的业务生态最新进展图。让我们来看一下它长什么样：
在2024年1-3季度，每季度的这张PPT，变动很小——只有微信和QQ的当季度月活数量在变，其他都没有什么变化。用调侃一点的话来说，腾讯就像一头大象，每个季度走的都很慢，以至于业务上没什么变化。当然腾讯也很稳，几项关键业务在细分领域不是老大，就是老二。
但在第4季度业绩演示文件中，这张图被拿掉了。为什么？这意味着腾讯的战略大转向——旧的业务生态图已经不符合新战略了。取而代之的，是对AI战略的全面阐述。
02 前AI时代腾讯各业务的内在逻辑
其实腾讯的这张图是很用心的，它揭示了目前腾讯几大核心业务的内在逻辑：
首先，在图中心最大的蓝色齿轮，名为Communications & Social Networks——通讯与社交网络，是腾讯所有业务的核心，驱动其他业务的发展。该业务主要是微信和QQ业务。
其他5大业务的齿轮分布在核心的蓝色齿轮周围，意味着这5大业务都需要核心业务作为支撑和驱动力。
虽然目前这5大业务的营业收入和利润贡献大小不一，但其大小相等，体现了腾讯管理层对其集团业务的期许——要摆脱“游戏业务占比过高”的局面，未来要形成五管齐下、五力齐发、各显神通、生气勃勃的局面。
在整个图的右上角到左下角，有一条蓝色虚线，将整个图分为了两部分。虚线的右下方是2B业务，左上方是2C业务。5大业务中的游戏、数字内容、工具这三块业务，位于2C业务；云业务位于2B业务，金融科技业务比较特殊，有一小部分位于2C业务，但其余大部分是位于2B业务范围——这和微信支付等兼具2B和2C性质是相对应的。而核心最大的齿轮——通讯与社交网络，则居于图中央，对2B和2C业务提供同等的支持和协同。
笔者发现，这张PPT最早出现，是2024年1季度业绩发布时。之前这张图是没有的。因此可以理解为，这张图是腾讯管理层在2024年初左右，才认为腾讯全生态业务的逻辑关系已经思考成熟并可以对外发布了。
这张图同样列示了核心业务和5大业务板块及其相互关系，但没有2B和2C的区分。从两张图的演变，也可以看出腾讯管理层对于各战略业务的思考和梳理，也表达了腾讯进军2B业务的决心——这从2024年甚至更早一些时候，腾讯管理层对外发布2B业务战略和计划的时候，就可以窥见端倪。
03 这张图过时了吗？
从腾讯拿掉这张图的意图来看，答案是显然的，它过时了，因为它没有AI业务的位置。那么问题来了：AI业务在这张腾讯的全业务版图里，在什么位置？
从这次业绩发布来看，腾讯可能没有完全想好，或者说它有想法但不想公布，以避免一些外界给它的不必要压力。
2024年1月，腾讯元宝从TEG（技术工程事业群）转入CSIG（腾讯云与产业事业群），当时定位为“AI助手”。近几个月腾讯大力推广腾讯元宝，市场广泛认为，这意味着腾讯元宝的定位升级为“AI的C端入口”。2024年字节跳动大力推广豆包App，当时腾讯并未跟进，反而以求稳为主。但在2025年初，豆包和类似App市场推广略显平静的时候，腾讯反其道而行之，将腾讯元宝嵌入满血DeepSeek服务，力图借助DeepSeek的东风，将腾讯元宝打造成AI的C端首选入口。正当市场疑问阿里为何不跟进的时候，阿里终于做出了决策——将旗下的夸克App进行升级换代，作为阿里推出的C端AI入口，与豆包、元宝开展竞争。
经此一役，大家都看明白了C端入口的重要性。和美国的AI开发商单独发布独立的AI APP不同，中国的平台力量更为发达，在任何C端业务发展的过程中，平台的作用至关重要——AI也不例外。某种程度上甚至可以说，谁掌握了C端入口，谁得AI天下。
先来看看美国的AI竞争格局：目前Open AI占据领先地位，但与竞争对手的差距越来越小。xAI在Grok3发布后异军突起，其功能已经能与最新的ChatGPT4.5媲美。谷歌的Gemini和Facebook的Meta AI也在紧密跟进。但这些竞争者有一个共性：都是自己做AI、自己做客户端，自己将产品卖给消费者（订阅）。微软的Copilot可能是个例外——它使用了OpenAI，但Copilot主要为商业业务提供服务，相对特殊。
那么，美国有没有类似腾讯元宝、豆包和夸克的App呢？目前没有完全类似的。但部分类似的有，答案可能大部分人想象不到——Siri。Siri使用苹果自己的AI——目前处于研发困境，推出时间大大延后——并绑定了ChatGPT作为复杂问题处理的工具。是不是有点像腾讯元宝，既用自己的混元，又用DeepSeek为用户提供服务。当然细节上还是有很多差异的，但在此不再赘述，也不是本文的目的。
之所以和Siri对比，是因为两点：一是目前AI及AGI的进步，将有可能使得现在的AI入口App在未来的功能升级后，真正成为个人的AI助理，帮助用户处理大部分的事情——这是目前Siri所追求的终极产品形态；二是腾讯具备做成AI助理App的基础。目前微信作为国民App，人手一个，基本做到了腾讯管理层所期望的——“连接一切“。有了微信的经验，元宝可以站在巨人的肩膀上，其难度比竞争对手要低很多。
如果说微信是移动互联网时代的国民App，那么未来AI时代，是否能产生一个新时代的国民App呢？是完全有可能的。当然它可能不会取代微信的超级社交入口地位，但它在个人生活中起到贴身助理的作用，地位可能并不弱于微信。如果在AI时代能掌握一个这样量级的App，无论是哪个企业做到了，肯定都是万亿级的市值规模。
05 可能的新一代的全业态图
读者看到这里，想必也明白笔者的观点：如果能做得成功，未来腾讯应该是双核心：Communication & Social Network和AI Service。
当然目前的腾讯AI业务距离这个理想目标差距甚远。不过我们已经看到腾讯对AI的认知在迅速的迭代：
在2024年3季度的业绩发布会上，面对投资者关于AI业务的定位与作用，管理层还认为主要是在广告定位和内容推荐。
而在4季度的业绩报告里，对AI已经是浓墨重彩，在业务回顾与展望的首段就开宗明义阐述AI业务的进展：
（1）重组AI团队，聚焦快速产品创新和深度模型研发
（2）增加AI资本开支（在本文第6部分讨论）
（3）加大原生AI产品的研发和营销力度
这些举措的目的，是为了“个人AI应用的加速普及，及更多企业采用腾讯AI服务，创造更长远的价值”。
当然这和腾讯在几年前的净现金数据要低于阿里有关，因此它收紧了资本投入和费用支出，努力提高净现金水平。下表是过去数年两家公司的净现金变化情况：
净现金=广义的现金总额（含可随时变现动用的短期投资）-债务总额（含借款和公司债等，不含经营活动产生的应付账款等）。通俗的说，它是指企业把借款一次性全部归还之后还能剩多少钱。2021年腾讯的净现金为-202亿元，而同期阿里巴巴为3,794亿元，两者相差甚远。但在腾讯的多年努力下，到2024年末，腾讯的净现金提高到768亿元，阿里巴巴为3,785亿元，基本维持不变。
值得注意的是，2024年腾讯在资本支出增加220%的情况下，净现金仍然增加了221亿元；而同期阿里巴巴的净现金则下降了680亿元。这也反应了腾讯在财务管控方面更加保守，而阿里巴巴则更加激进一些。
07 钱花到哪里去了？
我们来看一下腾讯的自由现金流这个指标。自由现金流是指企业在是指企业在满足了维持现有经营活动所需的所有资本支出之后剩余的现金流量，也就是企业可以自由支配的现金流。自由现金流体现了公司赚取的实际现金（而非利润），可以用于回报股东、偿还债务、支付股息，或进行进一步的投资和收购活动。
同时，它在股份回购和支付股利的力度上，要逊于阿里巴巴，这也为它节约了大量资金。
这正是腾讯的净现金水平快速上升的原因。
但在2024年腾讯加大了资本投入，如前所述，并加大了股利和回购股份的力度。2024年股份回购金额超过1,000亿元。不过腾讯的造血能力目前比阿里更强一些，在扣除资本投入之前的自由现金流高达2,321亿元。受益于此，腾讯的净现金居然还是增加了221亿元
AI大潮兴起的时候，在阿里巴巴要3年投资3,800亿元用于AI的时候，腾讯也加大了投入的步伐。不过腾讯可以把步子迈得再大一些——腾讯在4季度业绩路演已经展示了他们的雄心壮志。之前的谨慎和保守是正确的，为腾讯积累了大量的资金和资源，现在是拿出来用的时候了——钱要用在刀刃上，现在就是刀刃。