3月19日，对遭沽空机构Blue Orca Capital做空一事，禾赛科技回应表示，“我们已关注到做空机构Blue Orca Capital发布的报告。禾赛始终秉持严格的商业道德标准与合规要求。我们强烈反对Blue Orca Capital报告中的指控，并认为其毫无依据。”
美股研究社了解到。事件起源是，做空机构Blue Orca Capital将中国激光雷达厂商禾赛科技列为新的做空目标，质疑其财务披露等问题。
根据禾赛此前发布的财报，公司全年实现营收20.8亿元，突破行业纪录；Non-GAAP净利润达到1400万元，禾赛成了全球首家实现全年Non-GAAP盈利的上市激光雷达企业。
作为智能驾驶与机器人这两个热门赛道的产业链参与者，禾赛业绩表现强势。面对Blue Orca Capital“失去最大客户的指控和毛利率造假”的质疑，本文通过深入分析发现，该报告的指控存在多处明显的逻辑漏洞与事实偏差。
1、疑似“失去最大客户”指控：Cruise早已不是禾赛最大的客户。
Blue Orca Capital报告中所谓的“最大客户”应该指的就是通用旗下的Cruise。美国通用Cruise曾拥有全球规模最大的Robotaxi车队，早期为禾赛贡献了重要收入，该公司去年年底关闭了Robotaxi业务。
事实上，如今随着禾赛业务向ADAS量产领域扩张，Cruise早已不是禾赛最大的客户。
根据禾赛官方信息，公司已经与22家主机厂客户建立了前装量产合作，累计获得120款车型的激光雷达量产定点，去年在量产车领域交付了超45万台激光雷达，同比翻了两倍多。理想、小米、长城、长安、比亚迪、零跑都是禾赛客户。
在产品层面，禾赛2024全年激光雷达总交付量超过50万台，同比增长126.0%，连续4年实现交付量翻倍。
不难看出，禾赛当前的营收主力是前装量产市场，Cruise订单变动对其营收规模的影响十分有限。该报告严重夸大了这一变动的影响，相关指控不专业。
2、禾赛“毛利率高于同行”：报告只覆盖海外激光雷达公司，中国产业领先地位被忽略。
“大多数同行的毛利率为负数或平衡”这一说法只覆盖了海外的激光雷达公司，却忽略了中国在该领域的领先地位。禾赛三大优势未被考虑：
中国产业链龙头优势，禾赛作为全球激光雷达的龙头企业，毛利率高于同行恰恰验证了其产品竞争力与市场地位。
拓展高毛利业务和规模效应凸显，禾赛同时有高毛利的L4 Robotaxi、机器人和低毛利的ADAS两块业务，且L4业务占全球市场70%以上，10家头部Robotaxi公司里9家都用禾赛激光雷达。低毛利业务收入占比增大的同时随着规模效益、技术改善，毛利上行也会导致总毛利率上行。
降本方面，禾赛从2017年起开始自研芯片，也是行业首个提出将激光雷达推上摩尔定律的公司，垂直整合程度相当高，凭借集成化技术的领先性还有自建产线的前瞻性，其综合毛利率高于友商是再正常不过的事情。
总之，整个激光雷达行业正在迅速增长，激光雷达下探到10万元级车型，今年还会加速放量，再加上机器人应用打开新的市场，禾赛作为头部企业，第一个实现盈利，正是行业向上的体现。
3、关于禾赛与再获欧洲顶级主机厂多年独家定点：上市公司新闻稿受到SEC监管
3月12日，禾赛曾宣布与一家欧洲顶级主机厂达成了具有里程碑意义的多年独家定点合作，为其下一代汽车平台提供高性能超远距激光雷达，覆盖其燃油车和新能源汽车的多款车型。
这是一个跨越 2030 年的多年长期合作项目，也是至今为止海外前装量产激光雷达领域规模最大的订单，进一步彰显了禾赛在全球市场的领先地位。
对此禾赛联合创始人及 CEO 李一帆表示，“此次长期合作项目，不仅是对禾赛极致性能与卓越质量的高度认可，更是对禾赛产品实力的有力证明。这充分表明我们的产品能够满足国际顶级汽车主机厂的严苛标准，也彰显了客户对我们未来发展的坚定信心。”
作为美股上市公司，禾赛在重大客户披露上受SEC严格监管。其公告中"欧洲顶级主机厂"、"跨代际平台"、"独家定点"等表述均经过法务与审计机构的双重验证。参照行业惯例，此类定点协议通常包含具有法律约束力的采购承诺与违约责任条款。因此，这家沽空机构的相关指证根本站不住脚。
欧洲车企选择中国激光雷达供应商，展示了中国智驾供应链领先全球下的低成本、高质量优势。禾赛过往的记录、业务增长的速度，进一步证明中国激光雷达产业的势能。