来源 | 《财经》新媒体
文丨蒋金丽
编辑 | 蒋诗舟
在上周突破3000美元/盎司后，国际金价并未停止上涨的步伐。
3月20日，COMEX黄金一度站上3065.2美元/盎司，收于3052.8美元/盎司。沪金主力合约同步攀升至708.5元/克，再创历史新高。
国内多只黄金股表现强势。据Wind统计，截至3月20日，明牌珠宝、老铺黄金最近一个月涨幅均超过50%，潮宏基、湖南黄金同期涨幅超30%。
与此同时，黄金相关主题ETF收益颇丰。
目前市场上共有三类黄金主题ETF，合计20只。今年以来，表现最好的一类是6只跟踪“SSH黄金股票”的黄金主题ETF，涨幅均超过22%。其次是跟踪7只“SGE黄金9999”的黄金主题ETF，涨幅均超15%。还有7只跟踪“上海金”的黄金主题ETF，涨幅也在14%以上。
三大因素助推黄金再创新高
对于近期黄金继续上攻的原因，华安基金分析，背后的逻辑来自三方面。
一是美联储降息的逻辑在近期发生明显的改善。当前特朗普政策的反复对美国经济扰动巨大，3月公布的很多数据都超预期衰退，叠加通胀数据走弱，降息预期抬升至全年2.8次，从而对黄金投资价值的逻辑明显改善。
二是全球央行购金逻辑长期持续。央行购金的逻辑是持之以恒的（全球化格局更分裂），也是推动金价不断新高的源动力。据世界黄金协会，2024年全球央行连续第三年购买了超过1000吨黄金，实物黄金总需求升至4974吨，创历史新高。中国央行已连续4个月购金。逆全球化背景下，为应对通胀和美元信用风险，央行延续购金节奏，为供需紧平衡的黄金提供需求端强支撑。
三是除了基本面逻辑外，在海外资产波动加剧、特朗普关税政策反复的背景下，黄金的配置需求也会受到青睐。黄金与其他大类资产存在弱相关性甚至负相关性，可以帮助客户的投资组合真正意义上做到风险分散和风险对冲。
博时基金认为，前期对于地缘政治层面的一些扰动，尤其是来自于关税和俄乌危机等一系列避险冲击并未完全结束，且来自于美国经济增长动能走弱接棒赋予黄金上行动能。尤其是来自于DOGE部门的减支和裁员、经济惊喜指数的走弱以及权益资产的下跌凸显美国经济的脆弱性，美元及利率的回落利多黄金。周内北美黄金ETF再次出现快速增仓的迹象，持仓接近年内峰值。
乐观派：将目标价上调至3200美元/盎司
国际金价突破3000美元后，市场出现畏高情绪。
“投资者可能会质疑黄金的吸引力是否会延续。”瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)近日发表观点，继续看好黄金，且所有期限的目标价上调至3200美元/盎司。
瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)给出了三大理由。
首先，地缘政治局势仍然紧张。
自美国对中国、加拿大和墨西哥实施关税以来，美国贸易伙伴对关税的担忧有增无减。美国总统特朗普于上周日再次承诺将于4月2日对特定行业实施新一轮对等关税。俄乌冲突方面，特朗普在本周与俄罗斯总统普京通话以寻求停火协议，但普京提出的条件将难以被乌克兰及其欧洲安全盟友所接受。
另一方面，中东局势依然紧张。美军连日来对也门胡塞武装发起大规模空袭，同时警告伊朗需立即停止支持这一武装组织。最近几天，以色列军方的袭击导致加沙地带至少15名巴勒斯坦人死亡，令巴以停火协议岌岌可危。
其次，美联储降息越发受到关注。
美联储近期面临艰巨任务，因其需要在通胀预期升温但宏观经济状况放缓之际进行利率决策。芝加哥联储的数据显示，全国金融状况接近2021年10月以来的最紧张水平。由于投资者担心经济衰退，美国情绪指标恶化使市场预计美联储年内将降息三次。
“不过，我们的基准情景是通胀放缓和增长仍具韧性，这可能促使美联储今年降息两次。”瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)认为，任何短期市场悲观情绪都将有利于黄金投资者，因为利率下降降低了持有黄金等无息资产的机会成本。
最后，资金正在流入黄金ETF。
最近几周，交易所交易基金（ETF）资金流入再次加速，满足了推动金价上涨的一个关键条件。全球最大黄金ETF2月份的持仓量约为908公吨，为2023年2月以来的最高水平。根据世界黄金协会的数据，欧洲ETF的黄金持仓量继续攀升，自2025年初以来达到创纪录的1334公吨。美国黄金ETF的需求也在上升，今年上涨超过4%，至接近1650公吨。
谨慎派：从顺风期步入震荡期
也有机构对后续金价的走势持谨慎态度。
中信建投证券在一份研报中指出，近两年黄金定价逻辑已完全超越美元和实际利率的传统框架。
在传统的资产定价模型里，黄金视为定价流动性的标杆资产。历史以往的规律显示，金价和同样度量流动性的美元和实际利率两个指标，趋势表现上往往相悖。
“然而2023年以来黄金和传统指标的相关性逐步打破，尤其2024年黄金表现既背离实际利率定价，也背离美元定价，指向金价的定价框架亟待完善和细化。”中信建投证券表示。
“2023-2024年黄金定价，启示我们近年主导黄金定价的不再局限于短周期因素（流动性），更深刻的长期趋势发生了转变，未来黄金的定价需要重视长期趋势的牵引。”中信建投证券认为，重要的三条资产主线是：美国的长期主线在于AI产业革命，中国的主线在于地产供需模式转变，全球政经的主线是大国博弈。
“展望2025年，特朗普政府的关税政策，将接棒拜登政府主导的地缘冲突，大国博弈的底层逻辑未有实质性变化，这是我们判断黄金价格中枢能够维持在高平台的底层逻辑。”中信建投证券分析，2025年中国政府旨在解决有效需求不足，加之AI产业技术扩散或影响中美两国增长前景，潜在增长或有改善，在此背景下黄金上涨的幅度和趋势性或不及2024年。
“我们在2024年年初给定黄金的年度判断是‘高平台上的顺风期’。”在最新的这份研报中，中信建投证券将此前的判断更改为“从顺风期步入震荡期”。