紫金矿业陈景河最新交流：黄金是未来投资并购非常重要的一个方向

“从长远看，铜定价逻辑清晰，矿端供应刚性对价格形成支撑。”

“随着地缘政治的影响越发扩大，各国央行印了非常多的钱，但也导致货币的‘锚’掉了，黄金节节高升。”

“我们现在特别重视对在产项目的并购，因为在产项目进来，马上会有效果。”

以上是紫金矿业董事长陈景河，在3月24日紫金矿业2024年度业绩交流会中分享的最新观点。

3月21日晚间，紫金矿业发布年报，2024年公司营业收入3,036亿元，首次突破三千亿大关，同比增长3.5%；归母净利润321亿元，同比增长51.8%，其中海外贡献占比56%。

此外，公司拟每10股现金分红2.8元，分红总额为74.41亿元，加上2024年半年度现金分红的26.58亿元，全年分红总额超过百亿。

在业绩交流中，财务总监吴红辉拆解：2024年公司实现毛利619亿元，其中铜业务贡献了40%，金业务贡献了30%，锌（铅）业务贡献5%，其他业务板块贡献了20%。

铜、金等主要矿产品资源量、产量和经营指标再创历史新高，全年矿产铜产量107万吨，位居全球前四，同比增长6%；矿产金产量73吨位居主要上市矿企中国领先、全球前六，同比增长8%。

截至2024年底，公司铜储量5,043万吨，金储量1,487吨，锌（铅）产量804吨。

对于2025年的规划，执行董事邹来昌表示，矿产铜要达到115万吨，矿产金85吨，矿产铅锌44万吨，碳酸锂4万吨，还有银450吨、钼1万吨。

在交流中，陈景河强调黄金是未来投资并购非常重要的一个方向。

在业绩创下新高的同时，今年以来公司股价也有受益于黄金、铜价走强。据Choice数据显示，截至3月24日，紫金矿业上涨19.38%，股价报18.05元，总市值4797亿元。

一直对紫金矿业有所偏爱的邓晓峰，自2023年一季度起连续7个季度减持，在2024年四季度恢复增持。

高毅晓峰2号致信基金、外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划分别增持332.4万股、389.1万股，为第八、第十大流通股东。

此外，阿布达比投资局继2024年三季度减持紫金矿业后，四季度从前十大股东中消失；瑞士联合集团时隔三个季度重回公司前十大股东，截至四季度末，持股1.81亿股。

而公募机构在三季度增持紫金矿业20.7亿股后，四季度大幅减持134.4亿股。

从2024年四季度重仓紫金矿业的前二十大主动权益基金（只保留A类基金）来看，均以减持为主。

数据来源：Choice，截至2024年12月31日

同为紫金矿业早期投资人的周蔚文，其多只产品对紫金矿业减持幅度较大。

紫金矿业近几年对鲍无可的组合贡献良多，虽然四季度被减持较多，仍位列其在管产品的第一大重仓股。

蓝小康四季度所有在管产品共逆势增持紫金矿业超600万股，截至四季度末，位列其第三大重仓股。

从傅友兴的整体持仓来看，是在四季度增配了有色金属，在加仓紫金矿业外，还加仓了山东黄金。

在过去一年有色金属价格高企的背景下，紫金矿业并没有停下自己“买买买”的脚步，先后主导了多笔大规模并购。

对此，陈景河带着自信回答，“在高价位的背景下买到性价比特别好的东西，这就是紫金的本事。”

其并购的核心点在于，不去买“很贵的”标的，也不会不惜代价去实现某一个目标。

陈景河从矿的品种、地域选择、项目选择、风险控制、ESG体系等方面，阐释了公司具体的并购策略，并通过几个卓有成效的项目，分析了紫金真正的“本事”在哪里。

在交流中，陈景河还谈及紫金矿业的扩张有了新的改变，对于企业市值管理也有了新的方案。

聪明投资者（ID：Capital-nature）整理了本场交流会的重点内容，分享给大家。

这两年有一个新的变化

 问  紫金矿业近些年在资本市场异常活跃，去年6月公司面向全球投资人发行的25亿美元H股再融资，今年初收购藏格矿业，3月战略入股龙高股份，此前公司还通过控股、参股布局了新能源及上下游的相关领域，请陈董介绍一下资本运作的战略考量。

 陈景河  矿业是一个非常古老的行业，紫金前些年通过并购自主增储，资源量有较快的增长。但如果我们只吃老本，这些矿迟早是会开完的。

所以，要不断通过各种方式来增加公司的资源储备、项目建设，这是实现企业增长的必然选择。

紫金有一个非常宏伟的战略目标和发展方向，在战略目标的指引下，在适当时机进行一些资本并购也是必然的。

过去我们是通过公司现金去收购国内外项目，这两年有一个新的变化，即通过收购上市公司的控股权或战略入股。

比如，前年我们控股了龙净环保，效果非常不错，最近收购了藏格矿业，还成为了龙高股份和万国矿业的二股东。

紫金从一个非常小的企业成为现在全球的头部矿业公司，资本市场对我们的发展壮大有很重大的帮助。

此外，我们选择的标的也很有讲究，不会为了收购而收购，最基本的要求是跟我们原有产业相近，有协同。

未来，我们会在新的合作模式上进一步探索。会进一步利用资本市场来发展壮大自己，快速实现我们的战略目标。

强风险控制下的稳健扩张

 问  现在金、铜的价格处在高位，海外环境不确定性比较大，公司在这个时间点如何选择后续的投资、并购战略？

 陈景河  金、铜等各种金属的确涨得很厉害，但即使在高价位的背景下，还是会有一些性价比相对较高的项目。

举例来说，我们去年收购的秘鲁La Arena铜金矿，有大约300万吨的铜，200吨的金，而且黄金是在产项目，我们才花了3亿美元，性价比极其高。

当然，它产出的金、铜品位会相对低一点，而且在秘鲁要办一些相关手续会比较复杂。

但是，整体来看，还是会有物有所值的东西。

对于矿业企业来说，如果没有增储、没有增量很难维持企业的持续增长。

在这个背景下，必须贯彻并购策略。

紫金最大的特点是，不会去买很贵的东西，不会为了实现某个目标不惜代价。

（聪明投资者曾经就紫金矿业是如何通过“买买买”扩张为全球大型跨国矿业集团，进行过深度分析，点此查看《紫金矿业陈景河的“低成本”与“钞能力”》）

比如，当初收购锂矿时，碳酸锂的价格已经到了五六十万元（每吨）。

但我们内部是按照碳酸锂价格10万元/吨为基准去评估能不能买进，在10万元/吨的背景下可以，就大胆的买。

我们会用相对稳健的策略来做这个事，具体体现在四个方面，

第一，矿种的选择。我们肯定会选未来有较好成长性的矿种。

这些年我们始终把铜作为很重要的业务，因为它跟新能源有非常大的关系。新能源电气化、智能化，包括AI都要耗大量的电能，而电跟铜有天然的关联。

随着地缘政治的影响越发扩大，各国央行印了非常多的钱，但也导致货币的“锚”掉了，黄金节节高升。

所以，黄金是未来投资并购非常重要的一个方向。

乱世看黄金，如果出现某种极端情况，黄金还会涨的更厉害，这个事情我们看得非常清楚。

其他业务方面，我们现在已经有2,000多万吨的锂，拿来开发足够了，而且我们还会成为全球最大的碳酸锂企业之一。

所以这不是我们并购的主力方向，它的重点在于怎么把现有项目的产能做出来。

另外，我们也很关注银，虽然现在已经有400多吨的银，在国内算第一大，全球排第四，但银在未来会有很多机会需要被重视。

第二，在地域方面，坚持全球化发展战略不动摇，这是非常明确的。

不同矿种的地域分布会有一定差异。

比如黄金，这些年在南美的投入比较大，黄金没有运输、销售等问题，所以尽管南美管控的特别严，但机会也非常多。

铜矿方面，这些年拿了很多，进展也很快。

五年前我就提出，考虑到地缘政治等影响，全面加大对中国周边国家的投资，铜是其中最重要的产品，因为铜在中国周边不会受到太多影响。

所以，地域选择我们也非常重视。

第三，我们现在特别重视对在产项目的并购，因为在产项目进来，马上会有效果。

在高价位的背景下买到性价比特别好的东西，就是紫金的本事。

所有的项目我们都会进行内部评估，不会只看卖方模型，按照他们的模型算出来是比较贵的，我们要看到结果背后有没有可以改进的空间。

比如，资源储量是不是还有很大的增储空间，能否通过管控实现成本下降等等。

举例来说，我们最近还没有交割的加纳Akyem金矿项目，现在披露出来的露天和地采，大概是100多吨的黄金。

按照紫金的标准，如果能够降低品位用崩落采矿法，应该有300吨左右的金矿，这是我们所看重的潜力。

当然，每个项目都要具体情况具体分析。

在投资环境有问题的国家肯定便宜，环境等各方面特别好的地方又比较贵，所以需要内部团队去分析各种利弊。

第四，加强风险控制。

地缘政治的影响愈发扩大，海外风险也确实在提高。

但在紫金的核心价值观中，共同发展是一个很重要的理念。

政府经常会有一些这样那样的事，但如果我们在任何一个项目开发的过程中，都将带动当地经济、社会发展作为连带责任，得到当地的全面支持和认同，对于抵抗风险有着重要意义。

此外，在海外严格依法合规的做事，也是抵抗风险非常重要的举措之一。

不管怎么说，只要（能让当地人民）挣钱，总会发生变化的。这些年我们在海外深有体会。

另外，ESG体系非常重要，我们把环保用最高的标准来做。

西方人说矿山开发完以后有复垦计划，我们是在矿山基建期就开始着手恢复，我们把矿山打造得很漂亮，这种事提前花点钱就是了。

矿山在开发过程中总会有水污染、气污染的问题，无论是水还是气，我们自己出钱做在线监测，所以别人也抹黑不了我们。

当你把这些事情做好了以后，即使出现问题都还是相对可控的。

去年我们在工作报告会议上的最后一句话是，要加强风险控制，把风险控制作为企业的重要原则。

现在紫金的体量很大，我们将风险控制提升到战略层面来考虑，不会为了达到某个目标不惜代价。

继续加强自主勘察

 问  近几年金、铜的价格一直在创新高，但全球的勘探成果非常少，但2024年紫金在勘探和存储方面取得了非常丰硕的成果，可以举例说明吗？

 陈景河  这几年紫金的地质勘查成果非常显著。

我是地质出身，所以对资源、自主勘查特别重视。而且自主勘查就矿找矿的成本特别低，效果也特别好，紫金现在的资源储量中几乎一半来自于此。

去年通过自主勘察，我们有几个很大的成果：

第一，西藏巨龙铜矿。

巨龙铜矿原来提交的铜储量是1,200万吨左右，后来根据我们的研究，降低边界品位，重新对矿山开发进行测算。

最后的备案资源量达到2,500多万吨，增加了1,300多万吨的铜矿，多出了一个“巨龙铜矿”，还有100万吨的钼、2万吨的银，矿量巨大。

如果（巨龙）三期技改最后得到批准，这2,500多万吨里有2,000万吨的铜可以转化为储量。

这就是通过技术手段，将原来不能开发的矿变成可利用资源，尤其是变成储量。

如果（巨龙）三期做下来，紫金每年的采选规模会超过2亿吨，这在全球矿业中都是量最大、海拔最高、品位最低的，从效益看还挺好。

去年大概0.334%左右的入选品位，后面差不多就有70亿左右的规模净利润。可以想象如果在这个基础上进一步发展，这个项目可想而知。

第二，黑龙江多宝山铜矿边上一个铜山铜矿，在1000米到2000米的深度间，又发现了三百五十多万吨的铜，品位大概在零点五几左右，我们认为用自然崩落法去开采是有经济价值的。

第三，海外方面，我们在塞尔维亚Timok铜金矿南部，大约在1500米左右的深度，发现了300多万吨的铜，按当量来算在500万吨左右。

而且现在还没有封闭，还在继续勘探中，这个矿的平均品位按当量算有2%，可以说有巨大的价值。

当然，还有一些其他的勘察成果，比如刚才讲到的刚果（金）的Manono锂矿，量也非常大。

所以，紫金的自主勘查为公司成长做了很大贡献。

未来，我们会在地质勘探方面进一步加大力度，国内、国外同时并进，我们预计2025年还会有不错的成果。

现在中国在大力发展找矿突破战略行动，铜矿方面，紫金一家就“包圆了”，这属于紧缺的战略性矿产。

所以，未来我们会在这方面继续加强。

矿端供应刚性对价格形成支撑

 问  面对全球经济疲弱和不确定性，公司是否继续看好铜价？

 陈景河  展望2025年，铜市将呈现“宏观大年”和“基本面小年”的行情演变。

宏观层面，美国大选后高度不确定的贸易政策，加剧市场对贸易流重塑的担忧，叠加美国降息预期反复，铜价波动率将显著抬升。

从基本面看，2025年全球精炼铜市场预计维持弱平衡，但冶炼加工费降至负值，以及地缘政治冲突对部分铜主产国的影响，铜矿供应扰动和冶炼减产等预期博弈构成短期价格催化。

从长远看，铜定价逻辑清晰，矿端供应刚性对价格形成支撑。

需求侧，中国新能源产业链、电力基建稳步增长，东南亚新兴经济体需求逐步释放，欧美再工业化重塑供应链，铜需求长期增长态势无虞；

供应侧，全球铜矿资本开支不足、存量矿山老化、新项目延迟、资源保护主义等问题突出，项目勘探与开发成本攀升，长期激励价格将打开铜价上行空间。

建立行业领先的数字信息平台

 问  AI对于行业发展，然后在公司内部的应用，包括我们公司的自动化智能化这些方面的应用，对于公司未来的发展和降本增效这块能有什么样的助力？

 陈景河  我们对于公司的管理体系有一个目标，紫金未来所有的生产经营活动都应该在数字信息平台上进行。

目前紫金在这方面做的还可以，但离我们的要求还有一定差距。尤其是海外企业新并购以后，纳入（数字信息平台）进来还需要时间。

所以，先把数据库做好，我认为是非常重要的。

有了很好的数字信息系统，可以监测公司所有项目的生产情况，再引入AI，通过训练，对于公司的管理体系会有巨大的提升。

这个部分（AI）公司也已经开始部署，未来会加大力度。

在以后的生产经营中，很多技术、管理的效率提升，都跟AI有很大关联，所以管理体系是最重要的。

我相信，只要我们持之以恒的去做好这件事，三五年后公司的管理体系会有革命性的变化。

我也非常希望紫金不仅在开矿、技术、投资方面保持优势，也希望在数字信息系统、AI应用方面走在全国甚至全球矿业的前列，这是我们的预期。

管理层和股市“绑定”

 问  公司在市值管理方面有什么目标？或者有什么措施？

 陈景河  紫金目前的市值管理做得不算很好。但我们的成长性非常好，就是股价不怎么样。

就铜来说，我们跟海外的铜业龙头自由港相比，肯定比它好很多，但我们现在的市值比它还低；跟国内的黄金企业比，我们的黄金都当作铁来卖了……

紫金的市值潜力很大，希望各位投资者能多多关注。

从公司角度，我们也会高度重视，以后公司管理层的奖金少发一点，全部给股票，跟股市“绑定”。

我们有信心公司的价值一定会被市场发掘出来。

 —— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——