作者：Eric
来源：IPO魔女
3月28日，苏州华之杰电讯股份有限公司（简称“华之杰”）将接受上交所主板IPO上会审核。保荐机构为中信建投，拟募集资金为4.86亿元。
报告期内，华之杰营业收入时而下降时而上升，业绩波动明显。公司的直接材料成本占总成本七成以上，与此同时，原材料价格上涨，产品毛利率水平可能出现下降风险。公司营业收入八成来自前五大客户，且主要依赖百得集团和TTI集团。
同时，华之杰实际控制人陆亚洲合计控制公司92%的股份，处于绝对控股。实控人母亲和女儿分别间接控制华之杰8.51%和5%的股份，公司治理更有可能被家族股东所左右。
此外，2017年至2021年，华之杰每年坚持分红，分红总额为1.815亿元。另外，在主要产品产能利用率皆未达到饱和且现金流充足情况下，华之杰仍然计划扩产以及补充6000万流动资金，其募投合理性似乎存疑。
01业绩波动明显，八成以上收入来自前五大客户
2021年-2024年，华之杰的营业收入分别为12.49亿元、10.18亿元、9.37和12.30亿元。2022年至2024年（报告期），华之杰的净利润分别为1.01亿元、1.21亿元、1.54亿元。同时，2023年同行业可比公司营业收入平均值为31.56亿元，净利润为1.87亿元，远高于华之杰同期营业收入和净利润。
与此同时，报告期内公司的综合毛利率分别为21.50%、26.46%和 25.99%，公司毛利主要贡献来源于电动工具零部件产品，报告期内公司电动工具零部件产品的毛利率分别为20.64%、25.61%和25.32%。
由此看来，报告期内华之杰业绩波动明显，从10.18亿元下降至9.37亿元又上升至12.30亿元，然而净利润却是在一直上涨，似乎并不符合公司营业收入的变化趋势。同时，2024年，公司主营业务毛利率较上年度下降0.58个百分点，综合毛利率也出现波动。
报告期内，华之杰生产过程中所需原材料主要为芯片、晶体管、线束类、铜材、PCB板等，报告期内，直接材料占主营业务成本的比重分别为71.45%、71.82%和74.08%，2024年度芯片、晶体管、线束类、铜材等原材料价格均出现一定涨幅，较上年的上涨幅度分别为11.95%、4.30%、12.76%、10.04%。
2024年公司所需主要原材料价格上涨，然而直接材料成本占总成本七成以上，这似乎将会导致产品毛利水平下降。
报告期内，发行人的主要客户百得集团、TTI集团既直接向发行人采购，也存在指定其供应商采购发行人的部分产品进一步加工集成之后提供给百得集团或者TTI集团的情况。
另外，若将百得集团、TTI集团指定采购的情况穿透至最终客户并合并计算，则报告期各期，公司对百得集团的营业收入占比为39.57%、41.89%和43.20%，对TTI集团的营业收入占比为28.17%、27.34%和 27.51%，对前五名客户的营业收入占比合计为82.07%、83.90%和82.53%，公司对百得集团、TTI集团等主要客户存在依赖风险，前五大客户营业收入占比超八成，客户集中度较高。
华之杰对百得集团、TTI集团的销售产品主要为无刷电机和智能开关，值得注意的是，虽然2024年智能开关的单价从21.90元/件增长至23.98元/件，上升了9.50%，但无刷电机单价却从122.13件/元下降至96.86元/件，下降了20.69%。
报告期内华之杰营业收入主要依赖百得集团和TTI集团，两家合计销售金额占营业收入比例超60%以上，两家客户且都来自境外，且这两家客户收入占比呈上升趋势，华之杰对这两家客户的依赖性似乎会更强。
02家族高度控股，IPO前夕持股董事离职
华之杰的实际控制人为陆亚洲，陆亚洲先生通过颖策商务、超能公司、上海旌方和华之杰商务间接持有发行人74.51%股份，通过颖策商务、超能公司、上海旌方和华之杰商务合计控制华之杰92.00%的股份，处于绝对控制地位。
另外，陆静宇为陆亚洲女儿，其持有颖策商务12.73%的股权，颖策商务持有发行人39.27%的股份。因此，陆静宇间接持有发行人5.00%的股份。沈玉芹为陆亚洲母亲，其持有上海旌方33.80%的出资份额，上海旌方持有发行人15.00%的股份；此外，沈玉芹还持有华之杰商务33.50%的股权，华之杰商务持有发行人10.26%的股份。因此，沈玉芹间接持有发行人8.51%的股份。
此外，实际控制人的妹夫方亮通过苏州珠锦商务咨询中心（有限合伙）间接持有公司0.37%股份，其在华之杰任职为销售总监。
值得提醒的是，华之杰实际控制人合计控制92%的股份，属于绝对控股，是否会损害中小投资者的利益呢？实控人母亲和女儿分别间接控制华之杰8.51%和5%的股份，华之杰的公司治理更有可能被家族股东所左右，似乎更容易出现关联交易或利益输送的情况
据悉，陆亚洲拥有香港永久居留权，女儿陆静宇长期定居在美国，其配偶何永红长期居住在加拿大，且在华之杰递表前夕便退出公司董事会。
尽管在本次申报稿中，陆静宇、沈玉芹已比照发行人实际控制人出具股份流通限制及自愿锁定股份承诺，但在之前科创板闯关时却未有过此承诺。
IPO魔女发现，天眼查显示，上海侃拓商务咨询中心(有限合伙)（简称“上海侃拓”）成立于2016年6月20日，同年7月26日开始持有华之杰4%的股份，且上海侃拓仅投资的一家公司便是华之杰。其实控人肖波持有上海侃拓49%的股份，同时，肖波曾担任华之杰的董事，于2020年1月不再担任，然而同年9月，华之杰便向上交所递交报表。
相较于其他股东承诺的36个月，上海侃拓则承诺"自公司股票上市之日起12个月内，不转让或者委托他人管理本企业直接或间接持有的公司在本次发行上市前已发行的股份，也不由公司回购该部分股份。"
华之杰控股股东上海侃拓为何一成立，短短一个月的时间就投资了华之杰，又刚刚好占有华之杰4%的股份，似乎有点过于巧合？上海侃拓实控人为华之杰前董事，并且在IPO前夕不再担任公司董事，其离职背后原因究竟是什么呢？会不会是给前董事进行利益输送呢？实控人配偶，女儿长居住在境外，是否拥有外籍身份和境外永久居留权呢？
03IPO前夕“掏空式”分红，募投项目多处存疑
2017年至2021年，公司现金分红分别为1200万元、3900万元、3000万元、5025万元、5025万元。同期净利润分别为4057万元、7792万元、8120万元、11626万元、10556万元，五年净利润共计为4.22亿元。
2017年-2021年，五年时间合计分红1.815亿元。陆亚洲家族分走了1.66亿以上，按此计算，陆亚洲一个人就分走了约1.39亿元。而除了陆亚洲本人外，其母亲沈玉芹、女儿陆静宇、妹夫方亮也于2017年-2021年期间，合计获得了2762.43万元分红款。
值得注意的是，在此前华之杰申报科创板的注册稿中，2019年和2020年现金分红披露的却是8250万元和3000万元，与如今主板申报稿中所披露的信息前后打架。
上市前夕华之杰每年都坚持分红，五年分红总额占同期总净利润比例为43.1%，大部分金额流入实际控制人陆亚洲口袋。另外，公司披露的分红金额前后矛盾，华之杰解释称，“主要系计量口径不同。公司前次申报科创板招股说明书中披露的现金分红以各年度实际发生额为基础进行计量；本次申报主板招股说明书中披露的现金分红以历次股东大会决议通过的各年度利润分配方案为基础进行计量”。
华之杰本次IPO拟募投计划年产8,650万件电动工具智能零部件扩产项目以及补充流动资金6000万元，在建设完成后，华之杰将新增年产200万件直流无刷电机、250万件直流无刷电机智能控制器、2000万件智能开关、1000万件锂电池智能控制技术模块、4000万件电池夹、1200万件碳刷架的生产能力。
况且，报告期内华之杰货币资金分别为1.56亿元、2.86亿元、3.52亿元，公司货币资金充裕，现金流充足，然而募投项目中补流6000万元此举是否多余呢？
值得注意的是，2024年华之杰电动工具零部件项目中智能开关、智能控制器、无刷电机和紧密结构件产能利用率皆未达到100%，最高的智能开关产能利用率仅为96.52%。且智能开关、无刷电机、精密结构件的产能利用率呈下降趋势。
同时，早在之前，华之杰向科创板递表时表示，在募集资金到位前，公司将先通过自有资金实施该项目；在募集资金到位后，置换自筹资金。但从此次华之杰上交所主板IPO的募集资金运用规划来看，该募投项目三年来似乎并没有投入建设。
华之杰主要产品产能利用率似乎并未饱和，些许产品产能利用率甚至呈现下滑趋势，公司却执意要进一步扩产，扩产合理性是否存疑？早在科创板便已取得的环评批复项目，时隔三年却未有投入建设，似乎只想借助募集资金来完成？
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