内容提要：
中美关税战升级引发中国股市恐慌性抛售，上证指数暴跌7.34%，人民币汇率破7.3关口。反制措施加剧市场对出口及经济稳定的担忧，国债收益率创历史新低。但国家的政策工具如货币贬值、刺激措施可缓解冲击，改革内需或成关键。尽管短期动荡，宏观政策空间仍存，市场有望通过调整逐步企稳。
因为美国在周二宣布了对中国离谱的25%+34%的高关税之后，中国关税税则委员会在周五宣布对美国商品征收34%的关税予以反制，导致投资者不得不为世界两个最大经济体之间不断升级的贸易冲突的后果做好准备。
周一，大A股市和公司债券暴跌，而主权收益率接近历史低点。上证指数暴跌7.34%至3096.58点，险破3000点心理关口，深成指数暴跌9.66%，至9364.5点，10000点心理关口已破。
而资产价格的基石—中国国债收益率则大幅下挫。10年期国债收益率从上周四的1.85%断崖式下跌5.32%至1.636%。
在股市、国债收益率大幅下挫的同时，人民币汇率也失控下跌，破7.3心理关口至7.3121，下跌0.42%。
一、为什么说周五的反制是本周一股市暴跌的诱因？
在周三特朗普公布了对等关税之后，实际上恒生指数、大A指数反应较为缓和。当天美国标普500从5396.52点大幅下跌4.8%至5396.52点；欧洲富时从7984.83点下跌2.8%至7759.9点；日经225从35725.87点下跌2.8%至34735.93点；上证指数仅从3350.13点下跌至3342.01点，下跌0.24%；恒生指数从23202.53点下跌至22849.81点，下跌1.5%。
周五我们成为全球唯一一个对美加征同等关税的反制国家。从国家形象、民族自豪感上，或许有所加分，但从市场和投资者的角度，意味着我们放弃了在关税上与美国的协商与沟通，毕竟中国对美国五千多亿美元的出口和三千多亿美元的顺差，对GDP的影响、就业的影响，还是比较大的。而如此大体量的出口，在美国关税将重挫全球经济的悲观预期中，很难有其他市场有足够的成长空间来承接。这令市场预期关税对中国经济的影响加大。
所以在周五，外围股市对中国反制美国关税的回应，比特朗普宣布对等关税更为激烈。单单周五这天，纳斯达克暴跌5.82%，标普500暴跌5.97%，富时欧洲暴跌5.3%，日经225大跌2.8%。但由于中国传统的清明节假期，恒生和大A休市，市场对这一最新事件的回应，便集中到了周一。
二、恒生指数的剧烈下跌，放大了大陆股民的情绪。
中国香港比大陆市场更接近和融入国际市场，港股的一举一动，对大陆股市有示范效应。周一，恒生指数创下全球金融危机以来最糟糕的一天，截至下午4点，恒生指数暴跌13.74%至19711点，这样的下跌惯性有可能推动恒生进入熊市，引发了市场恐慌。
而以内地科技股的为主的恒生科技股指数跌幅更是超过了恒生指数。恒生科技指数当天下跌多达17.16%，比花旗预估的10.7%多跌6成。
其中联想集团下跌28.89%至7.58港元，舜宇光学科技下跌25.74%至55.4港元，阿里巴巴下跌22.08%至28.7港元，小米集团下跌18.18%至36.45港元，腾讯控股下跌13.6%至68.6港元。
从个股跌幅来看，对美国市场依赖越大的，跌幅更深。
三、如果与美国的贸易关系不能修复，高关税不仅将导致出口减少，还将影响中国的外汇收入，稳定汇率的难度将大幅增加。
市场对中美关税的担忧并非杞人忧天，没有道理。中国不仅是一个严重依赖出口来消化工业产能的国家，还是一个依靠对美巨额贸易顺差来获得美元，支撑人民币币值的国家。可以说，对美贸易顺差的涨跌，左右着人民币的稳定和经济的稳定。
周一的市场恐慌性抛售，不一定完全客观，肯定存在一定程度的情绪放大成分。但市场注意到对美国增加34%关税的报复行动带来了更多风险，货币贬值现在在投资者眼中已经摆在桌面上。这一基本的经济逻辑和投资逻辑还是存在的。
而投资者的情绪放大也有合理的成分。毕竟过去90年的全球贸易体系正在崩溃，让人们难以预测经济影响，也很难判断市场的底部在哪里。如果你想从体系中抽离流动性，中国香港是第一个受到打击的地方，毕竟在今年的反弹之后，恒生指数积累了大量的利润。
由于担心关税上升将如何影响中国经济，投资者纷纷抛售股票投资债券，涌向最安全的资产，导致国债价格飙升。基准10年期国债收益率下跌5.32%来到1.6区间，接近有记录以来的最低水平。
在外汇市场，人民银行将人民币的每日参考汇率下调至12月以来的最高水平7.1980，比一周前的中间价下调了0.13%。这给了市场一个比较明确的信号，表明官方愿意通过贬值本国货币来支持经济增长，并助长了人们对人民币可能成为贸易战重要工具的猜测。而一旦人民币汇率有控制地下跌，将倒逼整个资产估价体系中枢下移，这对股市具有中长期的下行牵引影响。
四、投资者也无需过于紧张，相信宏观政策有足够的空间稳住阵脚。
中国对特朗普全面关税的报复迫使投资者面对一个现实，即备受恐惧的贸易冲突已经进入了一个新的阶段。我们试图限制损害，官员们正在讨论提前实施任何刺激措施，以抵消关税的影响。
第一、潜在的经济影响或许比我们预估的要乐观一些。
三郎相信外围条件的恶化，可能倒逼内部的制度变化。在外贸消化过剩产能的希望彻底破灭后，或许可以倒逼国内在经济增长模式上进行一些动真格的改革。比如压缩对产能的投资，压缩对企业的补贴，将原来用于增加投资和产能的资金，转移到补贴社保医保，倒逼企业用节省的社保医保来增加工人工资，以提高国内消费能力，让大幅增长的内需来弥补流失的外需。
第二、国家也有足够的工具来减缓美国关税对贸易的冲击。
央行可能会在两个月内将人民币从目前的1美元兑7.3左右贬值高达15%至8.6左右，甚至贬值30%左右到10.5左右。人民币汇率急剧下跌，可以有效刺激美国之外市场对中国商品的需求，弥补美国市场的损失。
第三、国家有足够的工具来稳定市场。
国家一直追求社会稳定，自然也不允许经济发生较大的波动。随着周一蔓延的抛售压力，官方媒体敦促人们保持韧性，呼吁投资者“化压力为动力”。
当然，投资者似乎正在等待官方采取更多行动，注意力再次转向刺激措施可能有助于提振世界第二大经济体的潜力。毫无疑问，刺激措施的希望可以确保股市暴跌后迅速反弹。散户投资者可能会在本周晚些时候涉足市场，将抛售视为逢低买入的机会。
第四、上证7.34%的日跌幅，在A股历史上，也并非多大的市场波动。
我们回顾历史，1995年5月2日，上证指数狂跌16.39%，但这并未妨碍后来的突破6000点。截至今天，上证指数7.34%的日跌幅，仅排在最大日跌幅的第40位。前面39次大风大浪投资者都能安然挺过，在手中可用工具更多的今天，自然也没有什么过不去的坎。
总之，在对等关税冲击下，全球贸易体系迎百年变局，全球资产价格也出现较大波动。本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但相比2018年或者相比过去30年，中国股票市场具备较多有利条件，包括地缘叙事和科技叙事的变化，以及中国资产本身的估值优势，和宏观政策发力的空间。
在美国关税政策之下，决定全球贸易走向的核心变量或是中国，因为这可以倒逼我们将长期的经济政策集中在供给约束，需求扩张，减少商品出口，扩大服务贸易和人民币离岸信用扩张。
这种政策组合如果能够落地，则有望推高美国商品通胀并加速美国衰退和美股下跌，并推动跨境资本流入中国，进而提高美国关税政策转向的可能性。
所以，我们无需自乱阵脚，我们需要保持冷静，等待官方后续的经济政策应对和调整！
【作者：徐三郎】